3Q26：价格与成本传导分化，航运快递盈利占优
　　3Q26，交运盈利或分化。航运受益于地缘风险溢价扩大，叠加旺季需求及天气扰动，油运、集运、干散运价同环比上行，盈利弹性有望释放；电商快递虽处传统淡季，但件量稳健、价格同比涨幅扩大，“反内卷”推动量价改善向利润增长传导。相比之下，航空暑运供给放量，票价弹性未能展现，燃油成本上涨仍难充分消化，盈利同比或明显下滑；公路则受客货景气回落影响，盈利小幅承压。其余板块以稳健经营和个体差异为主，高铁相对竞争优势突出，机场受产能周期影响表现分化，物流细分龙头仍有增长亮点。综合考虑盈利弹性、成长空间与分红价值，我们推荐中远海能、申通快递、圆通速递、中通快递、东航物流、皖通高速、京沪高铁。
　　航运港口：地缘风险溢价扩大，3Q运价同环比大幅上行
　　中东局势持续反复，航运板块地缘风险溢价环比继续扩大，进一步推升各子板块运价和公司盈利。1）油运：3Q原油运价指数BDTI同环比+203%/+22%。除地缘因素外，9月以来，全球原油出口量环比增加带动货运需求增长。2）集运：3Q集装箱运价指数SCFI同环比+130%/+46%，主因传统旺季需求叠加台风导致港口拥堵影响；3）干散：3Q干散运价指数BDI同环比+11%/+54%，主因地缘及厄尔尼诺天气影响。4）港口：7-8月，中国港口累计货物/集装箱吞吐量同比-4.2%/-2.3%，货量同比下滑主因台风天气导致港口装卸受限影响。
　　物流快递：电商快递淡季不淡，反内卷成果维持较好
　　1）快递：3Q揽收/派送量分别同比+4.5%/+4.5%（交通运输部），件量增速稳健。7-8月快递价格同比+3.9%，较2Q（同比+3.4%）同比增幅扩大（国家邮政局），3Q虽为传统淡季，但量价表现稳健，我们预计电商快递盈利同比增长。2）危化品物流：密尔克卫化工客户量价稳中有升，新能源/半导体等客户需求旺盛，集运运价上行或推升货代盈利，预计Q3盈利同环比稳健增长。石化仓储部分品类供给端持续受到中东局势扰动，但整体出租率预计同环比稳定。3）跨境物流：Q3航空货运淡季，通过调配航线，盈利同比有望保持平稳。4）供应链：预计整体盈利筑底企稳。
　　公路铁路：Q3景气度边际回落，高铁存在竞争优势
　　公路客货运输景气度在Q3边际回落。据交通部，高速货车通行量在Q1、Q2、Q3分别同比增长3.4%、1.2%、0%，油价上涨使部分货物“公转铁”、部分货车改为行驶免费国道；自驾出行量（高速+普通国省干线）在Q1、Q2、7-8月分别同比变化+3.1%、0%、-0.4%，居民出行消费整体仍显谨慎。据此，我们预计公路板块Q3归母净利润同比下降3%（1H同比下降1%）。铁路客货分化，高铁竞争力突出，但货运表现平淡。据国家铁路局，Q1、Q2、7-8月铁路客运量同比增长5.5%、4.6%、1.4%，由于中秋小长假较去年提早至9月下旬，我们预计9月铁路客运量实现高个位数增幅。据交通部，国家铁路货运量在Q1、Q2、Q3分别同比变动-0.2%、+3.2%、-1.3%。
　　航空机场：民航暑运顺价效果较弱，机场盈利或有分化
　　航司在暑运加大航班投放，但或由于需求未及时匹配，使得旺季期间顺价效果较弱。三大航+春秋+吉祥3Q供给同增5.4%（2Q为-2.1%），客座率87.2%，同增1.8pct。不过3Q国内航线含油票价均价同比仅小幅提升1.8%（航班管家），而同期我国航空煤油出厂价均价同增42%，我们认为航司在3Q盈利同比或将明显下滑。机场方面，借助航司加班，流量同比增速有望提升，不过由于处于不同产能投放周期，A股机场3Q盈利增长或将有所分化，同时免税等非航业务有待进一步回暖，3Q盈利或难以实现明显增长。
　　风险提示：贸易摩擦，地缘事件，油汇风险，竞争恶化。