长期美债要扭转颓势，或需要美联储兑现强硬态度、美国财政赤字暂时改善、美伊冲突趋于缓和。
　　近期影响美债的暂时性利空因素主要包括：由关税退税和利率上行引发的财政赤字扩张、油价冲击导致的供给端通胀、日元汇率等问题导致的抛售风险。
　　在这些暂时性因素中，退税和日元汇率问题，可能随着退税高峰结束和日本央行加息接近尾声而消退；油价冲击需等待美伊局势缓和才能消退。
　　当然，如果美伊局势失控，导致海湾地区油气产能受到严重破坏，出现类似石油危机式的长期高油价，那么油价冲击可能导致持续的高通胀，从而导致美国面临持续高利率，但我们认为这种情况是小概率事件。
　　影响美债的周期性利空因素主要是：当前美国通胀较高、失业率较低，导致美联储货币政策周期仍处于利率偏高的阶段。AI相关的高科技产业带动投资和融资需求，对美国实体经济增长有一定支撑作用。
　　基于美国经济的K型增长特征，如果美联储能确实坚守2%的长期通胀目标，我们认为高利率阶段不需要长期持续。
　　影响美债的长期性利空主要是：财政和货币政策不稳定性的长期化。从货币政策角度看，如果美联储展现出坚守通胀目标的决心，货币政策的不稳定性因素预计可以消退；财政政策的长期不稳定性则比较难以解决，即使美国关税收入回升、财政赤字暂时改善，也未必能消除市场对美国财政长期不稳定性的忧虑。
　　综合来看，当前美债处于暂时性、周期性和长期性利空因素叠加的状态，我们预计，其中的暂时性因素会部分消退；周期性因素需要美联储兑现抗通胀的强硬态度，才能逐步消退；长期性因素则难以完全消退。随着暂时性因素的影响减弱，如果美联储展现强硬态度，美债长期收益率仍会周期性回落，但是考虑到财政政策不稳定性很难完全消退，利率中枢仍会有上移趋势。即使美债长期收益率周期性回落，也很难回归此前的利率周期低点。
　　尽管美债面临以上利空因素，不过这些因素主要决定了美债处于熊市，而美债长期收益率上升的高度可能取决于美股市场的压力。今年7月以来，由于美股科技公司盈利显著增长，纳指市盈率显著下降，纳指盈利收益率（平均PE的倒数）明显上升。科技股收益率上行对美债市场形成资金分流，对长期收益率构成压力。
　　长期美债要扭转颓势，或需要美联储兑现强硬态度、美国财政赤字暂时改善、美伊冲突趋于缓和。另外，美股市场AI信念是否松动，对于美债长期收益率何时到达拐点，以及随后的回落速度也有影响。
　　风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国贸易摩擦冲击超预期等。