美伊能否再达成分阶段协议，可能取决于围绕解冻资产的妥协。美股在利率上行背景下保持乐观，但美国近期居民收入未显示其经济潜力系统性提高。
　　美股在利率上行背景下保持乐观、但居民收入未显示其经济潜力系统性提高。本周美股纳斯达克指数继续在美债收益率高企条件下保持上涨。如上期周报提到，美国市场对美股科技股保持乐观情绪，且从估值角度看，美股科技股盈利增长确实较强。不过从历史上看，近期美国居民收入增速却没有处于很高水平，这说明AI等技术进步虽可能令部分企业获取红利，但对美国居民整体收入的影响还不够显著。
　　一般而言，消费增长是美国经济主要的内生动力，居民可支配收入增长又是消费增长的基础，近期美国居民收入数据尚未显示其经济潜力系统性提高，后续还要观察AI等技术进步能否带动美国居民消费或者对外贸易出现持续改善。
　　政策环境仍有利于国内债市，但需关注美伊局势的尾部风险。今年1-8月，政府债券净融资累计同比少增约1.5万亿元，但9月当月边际发力，同比多增约4000亿元。我们仍预计4季度政府债券净融资可能同比温和多增，全年净融资可能与去年接近。同时，美欧日货币政策整体收紧预计也可能通过贸易渠道对国内债市有一定利好。如果美伊能重新达成分阶段停火协议，那么油价回落将进一步为国内货币政策打开空间。但另一方面，也需要在10月观察美伊局势可能失控的尾部风险。
　　美伊继续博弈。伊朗外长近日证实，伊方已通过卡塔尔向美国转达了一项“7天计划”，如果伊方提出的必要条件得到满足，霍尔木兹海峡可以在七天内重新开放。不过，另据媒体援引美国官员消息，特朗普已拒绝这项7天计划。我们维持前期报告的观点：今年11月美国中期选举前，美国政府在与伊朗博弈中，对具有“可逆”特征的条件，比如解除封锁、豁免制裁等接受的概率较高；对具有“不可逆”特征的条件，比如解冻资产，比较难接受（《加息可能降收益率吗？》20260913）。
　　我们认为，美伊能否重新达成分阶段协议，可能主要取决于围绕解冻资产的妥协。我们仍然认为双方重新达成分阶段协议是大概率事件，局势失控是小概率事件。
　　本周(9月25日当周)布伦特和WTI原油期货价平均分别环比降2.90%和9.06%；LME铜现货价全周均价环比升3.62%，铜金比价环比升4.31%，铝现货全周均价环比降1.48%。
　　国内水泥价格指数环比升1.54%；螺纹钢库存指标环比降7.70%；螺纹钢价格指标环比升0.09%。
　　农业部猪肉平均批发价环比降0.57%，同比降16.18%；28种重点监测蔬菜批发价平均环比降2.65%，同比降9.83%。9月18日当周，食用农产品价格指数环比降0.20%，同比升0.49%；生产资料价格指数环比降0.20%，同比升23.06%。
　　今年9月1-23日，万得追踪的30大中城市商品房日平均成交面积约20.7万平米/天，去年9月，30城日平均成交面积约24.4万平米/天。
　　风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。