由于美国财政和货币政策的不稳定性，黄金一段时间内可能强于美债，但仍需注意流动性风险。
　　8月以来金价较快回升。截至本周(8月21日当周)，伦敦黄金现货价8月已累计回升超过500美元/盎司。我们认为，这一轮金价回升的起点是美联储7月按兵不动后市场开始博弈美联储抗通胀决心(《美联储“争议性按兵不动”》20260730)。同时，如昨日美债市场点评提到的，近期由于关税退税、利率上升等原因，美国财政赤字较快累计；而且日元贬值加剧美债市场压力(《美债的“近忧与远虑”》20260822)，美元转弱可能成为一种解决方案。
　　美国财政和货币政策的不稳定性，或成为中长期内美债的利空因素，同时也支持黄金出于储备资产替代的逻辑，而相对强于美债。但黄金市场相对美债市场，流动性偏弱，如果遇到负面冲击，价格回撤可能很大，今年3-6月金价的大幅回调反映了这种流动性风险。
　　我们认为，如果美伊局势僵持或者缓和，黄金表现仍可能相对强于美债；如果美伊局势出现剧烈升级，导致美国通胀大幅上升，迫使美联储加息和收紧美元流动性，那么黄金和美债的风险都比较大。前期报告提到，美伊上一轮僵局持续大约两个月，我们预计本轮僵局也可能在9月中旬迎来临界点(《通胀保持温和、地缘局势反复》20260709)。
　　本周(8月21日当周)布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升4.64%和4.10%；LME铜现货价全周均价环比降0.13%，铜金比价环比降2.06%，铝现货全周均价环比降2.68%。
　　国内水泥价格指数环比降0.26%；全国247家钢厂高炉开工率环比升0.19%；螺纹钢库存指标环比降1.84%；螺纹钢价格指标环比升0.43%；产能超200万吨焦化企业开工率环比降2.18%。
　　农业部猪肉平均批发价环比升1.99%，同比降20.04%；28种重点监测蔬菜批发价平均环比升3.19%，同比降3.53%。
　　今年8月1-20日，万得追踪的30大中城市商品房日平均成交面积约17.7万平米/天，去年8月，30城日平均成交面积约20.7万平米/天。
　　风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。