美伊核心分歧未消，但前期博弈或为冲突底线提供参考，局势彻底失控风险有限。
　　中东地缘冲突升级、美伊核心分歧未消。美国总统特朗普本周威胁称，只要伊朗在霍尔木兹海峡向船只发动攻击，美国就将摧毁伊朗一座桥梁或一座电厂；伊方回应称，如果美国兑现上述威胁，伊朗将打击美国在中东地区相关利益所涉及基础设施和能源设施；双方威胁升级叠加胡塞武装宣布对沙特封锁，本周国际油价基本收复6月降幅，但距双方上一轮僵持时的高点仍有距离。我们认为，美伊核心分歧仍未消除，美军打击伊朗发电厂等设施、招致伊方反击、危及中东能源供给的情景仍可能出现，油价进一步上行的风险犹存。
　　但我们维持上期周报中的观点，美伊上一轮博弈可能为冲突的底线提供了参考。虽然特朗普上周就威胁要打击伊朗电厂、桥梁等基础设施，但在执行层面仍偏谨慎。本周他将打击以上设施的条件设定为商船受到攻击，而且打击范围包括桥梁，是否升级为打击电厂，还有不确定性。我们维持上周观点，不排除美国可能打击伊朗部分电厂；一旦这种打击被执行，需要观察伊朗反击情况，如果因此对地区能源供给造成严重影响，局势可能首先急剧升温，再转向降温方向；但局势演变至严重破坏地区油气产能的失控情景仍是小概率事件。
　　我国财政政策继续保持定力。我国今年6月财政数据显示，预算内支出增长继续慢于收入，而且政府性基金支出上半年同比降幅已趋近收入的同比降幅，6月当月政府债净融资（社融口径）同比减少约5800亿元，上半年累计减少约1.2万亿元。这些都反映我国财政政策继续保持定力，下半年只要合理运用已节约政策空间，财政政策力度就可以有明显增强，财政明显加码的迫切性不大。
　　下半年可能迫使财政加力的因素包括全球科技投资意外降温、中东地缘局势失控。如果出现科技投资意外降温，债市可能先反映避险需求，然后计价增量政策影响。如果中东局势失控，债市可能先反映通胀冲击，然后计价全球经济衰退风险。
　　本周(7月25日当周)布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升10.92%和9.38%；LME铜现货价全周均价环比升1.87%，铜金比价环比升1.09%，铝现货全周均价环比升0.80%。
　　国内水泥价格指数环比降0.11%；产能超200万吨焦化企业开工率环比升0.03%；全国247家钢厂高炉开工率环比降0.77%；螺纹钢库存指标环比升1.20%；螺纹钢价格指标环比降0.25%。
　　农业部猪肉平均批发价环比升0.34%，同比降23.00%；28种重点监测蔬菜批发价平均环比升2.52%，同比降1.73%。
　　今年7月1-23日，万得追踪的30大中城市商品房日平均成交面积约19.5万平米/天，去年7月，30城日平均成交面积约20.6万平米/天。
　　风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。