本次美伊局势反复最终可能明确关于海峡通航条款的理解方式，对油价或有短多长空作用。
　　6月我国CPI、核心CPI、食品类CPI、PPI环比均有所回落。同比来看，CPI涨幅收窄0.2个百分点、核心CPI涨幅收窄0.1百分点、食品类CPI降幅收窄0.1个百分点，因此，能源类价格同比涨幅也有所收窄。
　　在核心CPI中，房租类CPI同比下降0.6%，仍然是核心CPI同比涨幅的重要拖累项。
　　虽然国际油价下行等因素带动PPI环比下降0.3%，但受基数效应影响，PPI同比涨幅扩大至4.1%。石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业等石油化工相关行业价格同比涨幅仍在10%以上。同时，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格同比涨幅均在20%以上。
　　总的来看，受科技产业带动，有色金属等上游价格支撑6月PPI涨幅；但能源价格回落确保下游通胀及整体通胀继续保持温和。向后看，中东地缘局势近期出现反复，能源价格可能再度成为通胀问题的阶段性焦点。但我们认为，本次地缘局势反复，对油价可能具有短多长空的作用。
　　关键分歧导致地缘局势反复。近日美伊局势出现反复，美国已宣布撤销对伊朗石油销售等授权。围绕6月签署的谅解备忘录的解读，美伊一直存在关键分歧，伊方认为根据备忘录的第五条，船舶在霍尔木兹海峡须按规定航线和程序通行；但海合会与美国发表声明称重开海峡意味着该海峡“自由、无条件和不受限制”航行。
　　本次局势反复最终可能明确关于海峡通航条款的理解方式，对油价或有短多长空的作用。我们认为，局势出现反复后，霍尔木兹海峡通航风险可能阶段性上升。随后可能出现两种情景：一是通航风险上升幅度相对较小，则该事件对国际能源市场的冲击也较小。二是通航风险明显上升，造成海峡通航量明显减少，则不排除美国重启对伊朗的海上封锁。
　　情景二对能源市场的冲击较大，短期内可能明显利多油价。上一轮双方经过约两个月僵持，达成谅解备忘录。我们认为，即使再出现类似僵局，大概率也不会长期持续，双方更可能重新达成缓和，同时明确关于海峡通航条款的理解方式（可能以其中一方的理解为基础）。长远来看，这对彻底恢复能源市场稳定供给是有利的。
　　我们认为，当前的温和通胀应处于我国货币政策的合意区间，此时货币政策对通胀的小幅变化可能相对不敏感。
　　在上一轮美伊局势紧张过程中，我国利率债市场避险功能表现比较充分，以隔夜资金价格反映的市场流动性较为充裕。我们预计，如果地缘局势反复形成明显风险外溢，在核心通胀温和条件下，仍可期待我国利率债发挥较好的避险效果。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等