利率走廊收窄、债券在社融结构中地位上升，促进债券利率低波动。
　　虽然年初以来市场风险偏好伴随中东冲突、中美会谈等事件不时摆动，但经济和通胀数据变化不改变中高增速和再通胀的情景假设，风险偏好变化对负债端的冲击相对有限，债市目前的主要矛盾仍是资金面的变化。
　　本轮资金宽松的特征：价格相对合理，波动明显下降，市场反应平静。一方面，本轮资金宽松中，资金价格虽然偏低，但相对于历史水平、相对于利率走廊，仍处于合理范围。而相对资金价格，资金面的平稳低波特征更为突出。
　　另一方面，一般而言如果资金较为宽松和平稳，往往容易激发债市投资者进行加杠杆操作，但本轮资金宽松，交易型投资者更多的是进行了久期的修复，而非杠杆操作。
　　资金价格低波动的原因之一：利率走廊收窄。2024年7月8日，人民银行发布公告，即日起将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减20个基点和加50个基点。自此之后，虽没有明确使用的证据，但DR001始终位于利率走廊范围内。
　　资金价格低波动的原因之二：债券在社会融资和信用创造中的地位上升。银行间资金利率对于债券利率影响较为直接，而对于信贷利率影响较为间接，在以信贷为核心的融资和信用体系中，债券价格波动对于信用体系影响有限，银行间资金利率是只是一个普通的中间变量。而伴随着着债券融资占比不断提升，维持资金价格平稳、进而带动债券利率平稳就具备了较为重要的意义。
　　结构变化后，宽信用的含义和影响随之变化。此前，当经济下行压力增大，推进宽信用政策时，由于信贷形式的信用创造发生在商业银行和实体企业之间，相对离散化，在实体融资需求有限的情况下，往往演变成“以价换量”，贷款利率加速下行、净息差快速压缩、债券利率也跟随快速下行。
　　而伴随债券融资占比提升，由于目前主体仍然是政府债，宽信用和财政扩张具有较强的一致性。而价格决定虽然同样是市场决定，但发生在财政、央行、银行等较为集中的主体之间，不容易出现“以价换量”，甚至政府债为主的债券宽信用可能还带有较强的供给扩张的含义。
　　展望未来，资金面预计继续维持整体平稳的态势，在债券融资地位提升的背景下，这有助于融资结构变化平稳过渡；同时，在通胀回升的背景下，社会融资条件改善并不依赖名义利率的下行，货币政策和资金利率也有条件维持稳定。而从海外经验来看，货币政策和资金利率的平稳，也推动债券利率在快速下行期结束后，进入一个中期的震荡阶段。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。