油价近期阶段性见顶的概率较高，两种见顶情景下，预计对国内债市的影响都不是单向性的。
　　从国内通胀因素看，今年春节效应较为明显，核心及食品CPI春节前后均有比较明显波动。如果高油价对全球经济的负面效应显现，国内核心通胀的回升势头也可能受到影响。
　　3月核心CPI明显回落，今年1-3月累计环比增长约0.3%，接近2025年同期增长水平。
　　3月食品CPI同比涨幅回落也较为明显。从历史经验看，食用农产品价格同比涨幅超过食品CPI，可能意味着食品CPI同比涨幅的扩张将阶段性见顶。
　　从输入性通胀因素来看，美伊冲突造成油价上涨的影响逐步释放。国家统计局介绍，3月国际市场原油价格大幅震荡，国内成品油价格采取临时调控措施，调控后汽油价格涨11.1%，影响CPI环比涨约0.31个百分点。
　　后续输入性通胀影响还可能进一步释放。以柴油价格作为观察指标，3月统计局调查的国内柴油价格（0#国VI）平均约8100元/吨，同比上涨约12.3%；但3月下旬的价格已接近9000元/吨。假设3月下旬的柴油价格持续至年末，则12月的同比涨幅约33%，但这一涨幅仍未超过2022年的峰值。因此，如果当前油价水平持续至年末，对全年通胀的影响可能不及2022年。
　　油价近期阶段性见顶的概率较高，但见顶过程中仍有进一步冲高的可能。
　　美国与伊朗已同意在巴基斯坦重启谈判。我们认为，这可能意味着双方的相互威慑接近达到一种均衡状态（基于伊朗对霍尔木兹海峡的影响力和美国关于打击伊朗发电设施等重要基础设施的威胁），如果双方各自认为本方优势明显，谈判可能比较难以重启。即便如此，后续也仍存在谈判破裂和冲突升级的风险。
　　我们在本周初的报告《本轮美伊冲突结束的7种情景》(20260406)中推演了本轮美伊冲突结束的情景，目前情景1-3是可能性更高的情景。
　　如果出现情景1双方达成协议，油价预计震荡回落。如果双方谈判破裂，美国为尽快结束战事，可能大举打击伊朗以发电设施为代表的重要基础设施，随后的演变取决于伊朗如何反击。最坏的情况是，伊朗反击严重损坏海湾国家的油气产能，油价将在短时间内进一步冲高，然后在高位持续较长时间。
　　对国内债市而言，我们预计，两种见顶情景下的影响都不是单向持续性的：如果油价长时间保持高位、甚至进一步冲高，则对全球经济的负面影响后续可能抑制国内核心通胀的修复，对国内债市收益率的影响可能表现为先上后下；如果油价震荡回落，后续可能利好国内核心通胀正常修复，对国内债市收益率的影响可能表现为先下后上。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。