今年货币政策降息或更有弹性，如果油价冲击持续性较强，降息可能延后。
　　2月CPI读数基本符合错月效应特征，1-2月CPI及核心CPI同比涨幅与去年12月接近；但核心CPI的2月环比涨幅及1-2月累计环比涨幅均创2013年以来同期最高。后续需要关注核心CPI是否有加速迹象。
　　油价冲击可能影响年内我国货币政策降息前景。根据海关数据，我国2025年从沙特、伊拉克、阿曼、科威特、阿联酋、卡塔尔等海湾六国进口的原油数量约占总进口数量的42%。中东地缘局势引发的油价冲击对我国输入型通胀也有一定影响。尽管我国具有调整原油供给结构的巨大潜力，但供应链调整可能需要一定时间。
　　2026年两会政府工作报告要求“我们将通过改善总供求关系，推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升，促进经济良性循环”。
　　如果油价冲击持续时间较短(1-2个月内)，预计对于我国货币政策节奏的扰动不大；但如果油价冲击的持续性较强，我们预计今年政策利率降息的时点可能较晚。如果地缘冲突导致原油运输关键航路不畅的时间较长，油价持续维持在近期高位，我国央行可能等待进口原油供应链调整充分、且油价对全球经济和外需产生明显负面影响后，再进行政策利率降息。
　　综合来看，我们目前维持上周周报关于今年货币政策更具弹性的看法（《更具弹性的增长目标未必改变利率趋势》20260308），今年我国可能进行1-2次各10BP的政策利率降息，油价冲击的持续性可能影响降息时点。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。