今年政府债务增速或相对放缓，但经济增长目标更具弹性，对价格水平强调更多，货币政策弹性也可能更高。
　　1.中东局势升级、航路安全问题扰动通胀预期。国际海事组织3月6日表示，当天霍尔木兹海峡发生船只遭袭事件，已造成海员伤亡；马士基与赫伯罗特相继宣布暂停多条中东关键航运线路服务。航路安全形势紧张，导致国际油价快速拉升。今年1月，美国CPI三个主要分项中，能源CPI是唯一同比下降的分项，发挥着抑制通胀的作用。而油价上升无疑将影响美国通胀预期，也显著影响美债市场。
　　不过，从中期视角来看，我们仍然认为当前的中东局势产生脉冲式影响的可能性较高。当前美伊矛盾已经集中爆发，后续如果冲突趋于降级，可能意味着双方实力达到某种均衡，则再升级的风险降低。
　　2.更具弹性的增长目标未必改变我国利率趋势。今年两会政府工作报告提出2026年的经济增长目标为4.5%－5%，在实际工作中努力争取更好结果。财政政策更加积极，据政府工作报告起草组预计今年新增政府债务11.89万亿元，较2025年增加约300亿元。但考虑到基数效应，如果假设今年政府债务最终增量接近去年，那么政府债增速可能较去年有所回落。而去年在政府、企业、居民三大部门融资中，政府债务融资是重要的驱动因素。如果社融增速趋于放缓，对利率债有一定利好。
　　但另一方面，货币政策操作的弹性也可能有所提高。我们维持此前报告（《2026年财政、货币政策配合展望》20260109）关于今年或有1-2次各25BP降准的判断；关于降息，我们认为可能有1-2次各10BP政策利率降息。增长目标更有弹性，也相对更有利于实现消费价格合理温和回升。
　　综合来看，我们认为2026年债市基准利率大概率仍处于区间震荡，国债10年期收益率主要的波动区间可能仍在1.6-1.9%之间，不容易形成新的下行趋势。截至本周(3月7日当周)，国债10年期收益率估值仍然低于1.8%，如果进一步降至1.75%附近，将达到我们预估主要波动区间的中位水平，在降息兑现以前，继续下行的难度可能较大。且中东局势通过全球航运、油价等因素影响全球通胀，也对我国的输入型通胀有所影响。考虑到地缘冲突持续时间的不确定性，近期不宜对利率债走势有太高期待。
　　3.本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升17.48%和19.04%。LME铜现货价全周均价环比降1.54%，铜金比价环比降0.89%，铝现货全周均价环比升6.59%。海湾地区也是世界重要的电解铝产地之一，中东局势紧张对铝价影响相对明显。
　　本周农业部猪肉平均批发价环比降3.92%；28种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比降4.07%；2月20日当周，食用农产品价格指数同比升4.61%。
　　本周国内水泥价格指数环比降0.20%；南华铁矿石指数平均环比升1.36%；产能超200万吨的焦化企业开工率环比降0.90%；螺纹钢库存指标环比升12.38%；螺纹钢价格指标环比降0.12%；全国247家钢厂高炉开工率环比降3.18%。2月20日当周，生产资料价格指数同比升1.22%。
　　风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。