维持前期观点，参照美伊前一轮僵局，本轮僵持大概率也不会长期持续。
　　6月美国CPI如预期回落。CPI环比回落0.4%、同比上涨3.5%；核心CPI环比持平、同比上涨2.6%。
　　我们在前期报告《美国非农温和增长、仍不看好年内加息》(20260705)中提到，非农薪酬增长应是对美国通胀影响最明显的需求端因素之一，从二者相关性来看，近几个月来，美国CPI增长斜率明显超出薪酬增长，反映由地缘冲突等供给端因素造成的额外通胀压力。
　　6月由于美伊局势阶段性缓和，油价带动美国整体CPI回落。其中，能源CPI与油价直接相关。同时，油价还通过运输成本、比价效应等向下游的其他商品、服务价格传导。5月美国核心CPI与能源CPI的比价已经降至近年来的较低水平，这说明核心通胀面临来自油价的压力较为明显。6月油价回落也有助于缓解下游物价压力。
　　不过，近期美伊冲突局势反复再度成为美国通胀走势焦点。我们在前期报告《通胀保持温和、地缘局势反复》(20260709)中提到，由于美伊双方关键分歧，不排除美国重启对伊海上封锁。
　　目前，随着伊朗宣布暂时关闭海峡和美国重启对伊海上封锁，类似今年4-6月的海峡通航僵局已再度出现。我们维持前述报告观点，上一轮双方经过大约两个月僵持，达成谅解备忘录；本轮大概率也不会长期持续，双方更可能重新达成缓和，同时甚至可能厘清双方关于海峡通航的理解（可能以其中一方的理解为基础）。长远来看，这对彻底恢复能源市场稳定供给是有利的。
　　因此，未来2-3个月可能是美国今年年内加息风险较高的窗口，如果由于美伊局势反复，油价较快反弹、且通胀压力继续向下游其他物价传导，则不排除美联储可能选择加息，但考虑到在前期油价压力更大的状态下，美联储没有选择加息，我们认为美联储年内加息的概率仍然不高。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。