在美联储加息展现对抗通胀决心、美国国债供给压力缓解、美伊局势降温等条件下，美债行情可能出现拐点。
　　加息可能降低收益率吗？答案是有可能。美债市场的著名例子就是“格林斯潘之谜”现象。当前美债市场的主要矛盾也是收益率曲线形态，而不是流动性环境。截至本周(9月11日当周)，美国国债10年期收益率已几乎回升至2023年10月高点，但与当时相比，美国联邦基金利率已下降约170BP。同期，美股纳斯达克指数和伦敦金现货价都实现接近或超过翻倍的上涨。这说明，美债市场当前的问题不在于美联储提供的流动性不够，而在于相对其他市场，长期限美债比较难以吸引资金。
　　我们在前期报告《美债的“近忧与远虑”》(20260822)中提到，当前美债面临的暂时性利空包括关税退税和利率上升导致的财政赤字扩大、油价冲击加剧通胀压力、日元贬值加剧抛售压力等，长期性利空则是美国财政和货币政策的不稳定性。长期性利空对收益率曲线陡峭化的作用更明显。
　　面对收益率曲线陡峭化，破局之法似乎只能是美国财政、货币政策展现出纪律性。美联储继续坚持不加息，已然得不偿失；通过鹰派加息来展现对抗通胀的决心，对美债市场反而未必是持久利空，有可能是先利空、后转为利好。即使美国政府仍对加息持反对意见，但面对这种市场状况，恐怕也会选择默许。
　　我们认为，当前的美债困局是暂时性、周期性、长期性利空叠加的结果，要出现拐点，可能需要几个条件：一是美联储应该先通过加息展现抗通胀决心；二是随着关税退税高峰结束，美国财政赤字要有暂时改善。但即使有这种改善，最快也要等到今年4季度才有可能反映到美债供给上；三是美伊局势出现降温。
　　海湾六国与伊朗计划举行外长会晤。本周因也门胡塞武装控制曼德海峡附近重要据点，国际油价大幅上涨。海合会六国外长计划会晤伊朗外长，会晤涉及一项关于霍尔木兹海峡商船通行秩序的临时协议。
　　我们在前期报告中提到，美伊上一轮僵局持续大约2个月，本次僵局预计也不会长期持续（《通胀保持温和、地缘局势反复》20260709）。不过，即使伊朗本次与海湾六国就通航达成临时协议，仍需观察美国对协议的态度。我们认为，在美国今年11月中期选举前，共和党政府在对伊妥协方面会格外谨慎，避免给民主党机会攻击其外交政策软弱。对伊方具有“不可逆”特征的条件，比如解冻资产，美国接受的概率不高；而对解除封锁、临时豁免制裁等具有“可逆性”特征的条件，美国比较可能接受。
　　本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升7.58%和7.64%；LME铜现货价全周均价环比升1.01%，铜金比价环比升1.25%，铝现货全周均价环比升1.31%。
　　国内水泥价格指数环比升1.21%；螺纹钢库存指标环比降3.20%；螺纹钢价格指标环比升0.44%；产能超200万吨焦化企业开工率环比升2.91%；全国247家钢厂高炉开工率环比升0.58%。
　　农业部猪肉平均批发价环比降0.17%，同比降18.15%；28种重点监测蔬菜批发价平均环比升1.30%，同比降8.41%。9月4日当周，食用农产品价格指数环比升0.20%，同比升0.29%；生产资料价格指数环比升1.30%，同比升21.83%。
　　风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。