正常情况下，利率应保持低位，以支持下游需求和名义GDP增长。
　　国内9月通胀数据的主要特征是上下游物价指标分歧加大：
　　9月CPI同比上涨0.9%，其中，食品价格下降1.7%，非食品价格上涨1.5%；消费品价格上涨1.0%，服务价格上涨0.8%。
　　9月CPI同比涨幅较8月扩大0.1个百分点，主要由能源价格推动。其中，汽油价格同比涨16.6%，涨幅扩大7.3个百分点，影响CPI同比上涨约0.47个百分点，带动能源价格同比涨幅扩大至7.3%。而8月能源价格同比涨4.1%，影响CPI同比上涨约0.28个百分点。照此推算，剔除能源价格的CPI同比涨幅在9月其实略有下降。剔除能源的工业消费品价格上涨1.6%，涨幅回落0.2个百分点。
　　PPI价格上涨除了受到能源价格的输入性影响以外，也受到装备制造、高技术制造等行业相关设备和原材料价格上涨推动。
　　9月PPI同比上涨5.0%，环比上涨1.2%。工业生产者购进价格同比上涨6.9%，环比上涨1.2%，上涨均明显快于下游消费者物价指数。PPI构成中，除石油和天然气开采业以外，煤炭开采和洗选业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业、电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等多个行业价格同比都有明显上涨。
　　下游CPI指数与上游PPI、生产资料价格指数等物价指标分歧加大，反映终端内需对成本端涨价的承接能力仍有待增强。我们认为，要完成经济稳定增长、物价合理回升的政策目标，需要名义GDP增速进一步改善。而M1增速接近或高于名义GDP增速，更有利于促进后者改善。
　　正常情况下，利率应保持低位，以支持下游需求和名义GDP增长。近期隔夜利率带动长端利率下降，预计将发挥增强货币活性、提高M1增速的作用，这种流动性环境应该具有一定延续性。
　　不过，我们也应继续关注地缘冲突的尾部风险。我们认为美伊局势失控是小概率事件，能源价格将在美伊局势缓和后回落。但也不能完全排除美国在今年中期选举以后恢复对伊大规模打击的可能性，如果美伊局势失控导致类似石油危机的情景，也可能导致油价等输入性通胀因素显著放大、对国内通胀产生更持久影响。这可能是流动性环境的潜在变量。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。