核心观点
　　花旗集团3Q26营收创近十年同期新高，盈利能力延续改善趋势。ROTCE同比提升3.5pct至11.5%，全年目标上调至11%以上。存贷款规模保持较好增长，加息路径有利银行净息差，量价齐升，公司上调全年净利息收入指引。全球产业链重构大趋势下，交易服务收入双位数增长。AI产业链资本开支需求仍旺盛，经纪业务、股权承销收入保持较好增长。财富管理业务提速、净新增资产流入持续多增。成本管控有力，公司调低2026年成本收入比指引。资产质量改善，信用卡净核销率明显下降，公司调低净核销率指引。展望未来，花旗14%-15%的中长期ROTCE目标不变，盈利能力向美国其他大行水平持续收敛，估值中枢亦将跟随核心盈利能力改善逐步抬升，长周期底部反转特征明显，维持买入评级。
　　事件
　　10月13日，花旗集团披露2026年三季度业绩，3Q26实现营业收入238.45亿美元，同比增长7.9%（2Q26：14.3%），归母净利润54.20亿美元，同比增长43.0%（2Q26：49.4%）。
　　简评
　　1、3Q26营收大个位数增长，创近十年同期新高。花旗集团3Q26实现营业收入238.45亿美元，同比增长7.9%，创近十年第三季度最高水平。具体来看，净利息收入169.82亿美元，同比增长13.7%。三季度末花旗存贷款规模分别同比增长8.8%、11.7%，平均生息资产同比增长12.3%，规模保持较快增长。3Q26净息差同比上升2bps至2.43%。量价齐升共同支撑公司净利息收入延续双位数高增。3Q26非息收入68.63亿美元，同比下降4.0%，主要受到金融市场和美国信用卡业务拖累，但交易服务、财富管理核心业务非息收入仍保持较好增长，分别同比增长12%、5%。交易服务业务主要受益于持续增长的跨境交易支付需求。随着全球贸易链更加多元化和复杂化，花旗集团覆盖全球的经营网络能够为跨境企业提供有效的支付、结算清算等服务。财富管理业务趋势向好，主要得益于美国旺盛资本市场活动下，花旗新增客户资产持续创新高。自战略调整以来，花旗通过加大投资力度持续补齐财富管理业务短板，盈利能力有明显提高。
　　ROTCE同比提升，盈利能力持续改善。3Q26花旗集团归母净利润54.20亿美元，同比增长43.0%，剔除去年同期Baname x商誉减值影响后，仍实现17.4%的高增。（接下页）
　　3Q26 ROTCE为11.5%，同比上升3.5pct，公司将2026年全年ROTCE目标由10%-11%上调至高于11%，盈利修复趋势进一步得到验证。除营收端驱动外，成本端优化效果逐步显现。近年来随着战略转型，公司不断优化营业成本，并将成本节约再投资到更重要的业务上，3Q26营业费用139.52亿美元，同比下降2.4%，3Q26成本收入比为58.5%，同比下降6.2pct。资产质量维持稳定，3Q26信用成本率（年化）季度环比持平于1.28%。
　　2、2026年业绩指引全面上调，长周期底部反转特征明显：2026年ROTCE上升至11%以上，至2028年逐步上升至11%-13%，中长期ROTCE目标为14%-15%。（1）净利息收入指引上调。公司将2026年剔除金融市场业务后的净利息收入增速指引，由此前的5%-6%上调至6.4%-6.9%。花旗目前存贷款规模均保持接近10%的高增，其中贷款端信用卡业务增长保持较好趋势，美国消费需求韧性强。存款端主要依靠交易服务、财富管理贡献低成本活期存款，CASA存款占比高，有助于托底息差。此外9月份美联储加息25bps，到明年预计继续加息1-2次，政策利率保持在最适宜银行业经营的利率区间顶部，利好银行业净息差。量、价齐升下，预计花旗净利息收入能够延续较好增长。（2）成本收入比指引由约60%调低至低于60%。花旗集团近年来战略转型下成本管控有力，在保持业务投入的同时，通过压降专业服务费用、推进组织和运营效率改善，为收入增长转化为利润创造条件。在今年投行金市、交易服务等业务量高增的情况下，美国银行业营业成本普遍良性上升，花旗集团在此背景下进一步调低成本收入比指引，既体现了内部组织架构改革的成效，也为后续加大财富管理、金融市场等重点业务投资预留空间。公司中长期成本收入比指引保持积极，2027-2028年成本收入比目标仍为55% -60%，中长期目标为低于55%。（3）美国信用卡净核销率由4.0%–4.5%调低至约4.0%，信用成本有望改善。（4）2026年ROTCE指引由10%–11%上调至超过11%。同时，中长期指引保持积极，至2028年逐步上升至11%-13%，中长期ROTCE目标为14%-15%，基本面底部反转趋势明显。（5）展望未来，在当前美联储利率环境维持高位、美国AI产业链资本开支带动资本市场活跃、全球产业链更加多元化的三大核心趋势下，花旗集团不仅根植美国本土，同时又具备鲜明国际化经营特色，在全球拥有广阔的网络覆盖和深厚的跨国企业及金融机构客户基础，能够完全受益于上述核心三大beta趋势，经营处于“顺风期”。目前来看，随着公司战略改革，花旗各板块经营目标在巩固既有优势的同时，均更加注重通过服务创造价值的轻资本战略、更聚焦于高价值业务的资本运用、全力补齐重点业务短板，ROTCE水平稳中有升。若ROTCE能够逐步提高至14%-15%的中长期目标水平，花旗集团盈利能力将