核心观点
　　摩根大通3Q26信用卡、投行、股票做市收入、财富管理等核心业务均延续较好的增长趋势，ROTCE保持20%以上周期高位。尽管固收做市业务正常起伏对单季度营收产生一定扰动，但并不影响长期业绩趋势。加息路径下26年净利息收入指引继续上调，27年净利息收入指引更积极。AI资本开支需求依然旺盛，投行业务量增长保持强劲。美国就业市场韧性强，信用卡逾期率季度环比继续下降。摩根大通作为全球银行业标杆，具备精准匹配美国消费驱动型增长模式的信用卡业务和深度契合美国资本市场的投行资管金市业务，受益于本轮AI产业链发展和财富增长大周期，继续保持其断层领先的盈利能力和跨越周期的ROTCE水平，估值仍有向上空间。
　　事件
　　10月13日，摩根大通披露2026年三季度业绩，3Q26实现营业收入501.72亿美元，同比增长8.1%；归母净利润153.05亿美元，同比增长6.3%。3Q26 EPS为5.57美元，ROTCE为20%。
　　简评
　　1、营业收入略低于预期，主要因FICC金融市场做市业务收入“正常起伏”扰动，信用卡、投行、财富管理等核心业务增长依然保持较好趋势。摩根大通3Q26营业收入501.72亿美元，同比增长8.1%，略低于市场预期。具体来看，净利息收入270.36亿美元，同比增长12.8%，好于预期，主要得益于相对高位的利率环境长期保持，净息差同比上行。同时信贷需求具备韧性。信用卡贷款增长保持较好趋势。非息收入231.36亿美元，同比增长3%。投行、财富管理均保持较快增长，投行业务同比增长15%，三季度AI相关融资需求依然旺盛。财富管理同比增长14%，主要得益于持续的AUM净流入和更高的资本市场水平。金融市场业务同比增长15%，其中股票做市收入依然保持较好增长，同比高增49%，主要受益于较好的资本市场表现。而FICC做市收入同比下降4%，主要是受大宗商品及利率业务拖累，是导致营收略低于市场预期的主要因素。考虑到二季度金融市场业务量处于历史周期的新高，三季度业务量边际下滑属于“正常起伏”，并不影响摩根大通长期收入趋势。在当前美联储小幅加息利好净利息收入、信用卡需求保持韧性、AI产业链融资需求旺盛支撑投行收入的趋势下，摩根大通营收能够保持较好增长趋势。
　　营业成本跟随业务量增长小幅上升，ROTCE保持20%以上高位水平。3Q26摩根大通归母净利润153.05亿美元，同比增长6.3%。营收保持大个位数以上增长的同时，营业成本也因业务量的旺盛增长而出现良性上升，成本收入比小幅上升2.1pct至54.4%，略高于预期。资产质量方面，信用卡逾期率继续环比下行，零售资产质量具备韧性，信用成本保持相对较低水平。3Q26调整后每股EPS为5.75美元；3Q26 ROTCE为20%，同比持平,ROTE水平稳居全球银行业第一梯队。
　　展望全年，加息路径下净利息收入指引继续上调，27年净利息收入指引继续保持双位数高增。投行、财富管理等核心非息收入保持较好趋势。营业成本跟随业务量增长良性上升，信用成本保持稳定低位，预计全年营收、利润均能实现双位数高增，ROTCE水平保持在20%以上的周期高位。（1）美联储9月加息25bps，且今明两年或继续加息1-2次，加息路径下直接利好净息差及净利息收入。根据点阵图显示，未来一段时间内美联储利率都有望长期保持在4%上下的水平，处于最适合银行业经营的合意利率区间顶部。目前美国消费趋势韧性较强，核心支撑是强劲的劳动力市场，信用卡和零售贷款投放保持较好趋势，摩根大通规模增速继续提高，信用卡消费贷保持10%同比增速。叠加加息后更积极的息差趋势，摩根大通上调2026年净利息收入指引至1062亿美元，同比增速提高至11%左右。此外，摩根大通指引2027年调整后净利息收入为1070亿美元以上（26年同口径净利息收入指引为972亿美元，即同比增速10%左右），净利息收入展望更积极。（2）营业成本指引良性上升：2026年营业成本预期上调11亿美元至1086亿美元。营业成本的增长主要由于2026年以来业务量旺盛增长和投行等业务活跃度超出预期。超预期的业务量增长带来了更高的营销和经纪费用，同时也带动前台部门员工薪酬的增多。（3）投行、财富管理等非息收入均保持较好趋势：在AI驱动资本投资需求旺盛、美国财政刺激和优异的资本市场表现下，美国银行业处于经营顺风期。而摩根大通作为美国商业银行龙头标杆，投行金市、财富管理等业务的市占率水平稳居前列，有力的支撑了ROTCE的稳定高位。（4）ROTCE跨越周期目标保持在17%，当前20%-22%的ROTCE属于周期高位，几乎所有业务都处于历史强势阶段。
　　2、传统商业银行板块（CCB）：得益于强劲的劳动力市场，美国消费韧性强，信用卡业务保持双位数增长，市占率有望进一步提高。此外，存款继续保持较好增长，低成本活期存款基础稳定。公司零售及社区银行部门3Q26营收同比增长9%，其中净利息收入同比增长6%，非息收入同比增长16%，财富管理、存贷款相关的手续费收入均实现较好增长。具体条线来看，存款及财富管理业务收入同比增长6%，占CCB部门一半以上营收。存款规模保持4%稳定增长，3Q26新增逾65万