核心观点
　　贝莱德作为全球资产管理行业龙头，管理资产规模超15万亿美元，其核心投资价值在于构建了“资产管理+科技服务+另类投资”三轮驱动的平台化壁垒。资产管理端，iShares ETF凭借规模效应与流动性溢价持续吸纳资金，构成稳定基本盘；另类投资端，2024-2025年完成对GIP、HPS的收购后，私募信贷与基础设施等高费率业务占比提升，优化收入结构；科技服务端，Aladdin平台以订阅模式锁定全球机构客户，提供抗周期缓冲。三者形成飞轮效应：科技引流降低获客成本，全谱系产品提升客户生命周期价值，渠道嵌入深度形成高转换成本。
　　摘要
　　贝莱德是全球资产管理行业龙头，截至2026年二季度末管理资产规模达15.34万亿美元。公司历经四次战略跃迁，从固收主动管理机构发展为横跨全资产类别、覆盖全球100余个国家和地区的综合性资管科技平台。2024-2025年密集完成GIP、Preqin、HPS三大并购后，公司正式确立“资产管理+科技服务+另类投资”三轮驱动格局，平台化护城河进一步加深。
　　公司核心竞争力体现为“全且通”的产品生态与“嵌入深”的渠道网络。资产管理端，截至二季度末iShares ETF规模达6.3万亿美元，凭借流动性品牌与规模效应持续吸纳资金，构成收入压舱石；另类投资AUM占比仅3%却贡献16%长期基础管理费，高费率特征显著优化收入结构；科技服务端，Aladdin平台以订阅模式锁定全球机构客户，2025年科技服务收入19.8亿美元，同比增长24%，有效平滑市场周期波动。三大业务通过Aladdin数据中枢形成协同飞轮，科技引流降低获客成本，全谱系产品提升客户生命周期价值。
　　财务层面，公司收入结构呈现“三足鼎立”特征，基础管理费贡献八成以上收入，科技服务为缓冲垫，业绩报酬提供向上弹性。尽管行业管理费率长期下行，但凭借产品结构优化与规模经济，调整后营业利润率稳定在44%以上。2025年GAAP利润率受并购费用压制处于阶段性低点，随着GIP、HPS整合成本退坡，利润率存在修复空间。当前约25倍市盈率反映市场对其ETF增长确定性与逆周期盈利韧性的认可，相对估值与绝对估值交叉验证显示定价与基本面基本匹配。
　　风险提示：费率下行与被动化竞争加剧、私募市场整合不及预期、宏观市场波动与资金逆周期属性弱化