3Q23业绩环同比双双改善明显，营业利润率仍有所承压。1）2023年前三季度公司实现收入总额132.28亿美元，-2.28%yoy；实现营业利润46.90亿美元，-5.41%yoy；实现归母净利润41.27亿美元，+5.31%yoy。2）3Q2023公司实现收入/营业利润/归母净利润45.22/16.37/16.04亿美元，+4.89%/+7.27%/+14.08%yoy，+1.32%/+1.36%/+17.42%qoq。单季业绩环同比双双改善明显。3）23年前三季度公司实现营业利润率35.46%，-1.2pct yoy，实现净利率31.20%，+2.25pct yoy。其中3Q23单季营业利润率与净利率分别为36.20%与35.47%，+0.80pct/+2.86pctyoy。4）3Q23公司经调整营业利润率为42.3%，+0.3pct yoy/-0.2pct qoq。
　　 3Q23公司AUM环比下滑/同比提升明显，权益类及多资产组合类改善最为明显。1）截至3Q2023，公司整体AUM为9.10万亿美元，+14.31%yoy/-3.44%qoq。2）截至3Q23权益类产品AUM为4.74万亿美元，+17.93%yoy/-4.44%qoq；占比由3Q22的50.50%增至52.10%。3）固收类产品AUM为2.58万亿美元，+9.61%yoy/-3.47%qoq；占比由3Q22的29.52%降至28.31%。4）多资产组合产品AUM为0.79万亿美元，+23.76%yoy/-2.84%qoq；占比由3Q22的8.01%提升至8.67%。
　　产品净流出压力犹存，行业修复期公司持续股份回购与稳健股息政策提振市场信心。1）3Q23公司整体产品资金净流入仅为30亿美元，创下近两年来的单季新低，其中长期产品净流出130亿美元，现金管理类产品净流入150亿美元。2）长期产品中内部分化明显，其中零售长期产品净流出40亿美元；机构长期产品方面，主动管理净流出10亿美元，指数类净流出360亿美元；ETF产品净流入290亿美元，近两年来持续保持净流入态势。3）继前两季度连续回购股份3.75亿美元之后，3Q22公司再次回购3.75亿美元股份，1Q21以来累计回购股份42亿美元，叠加3Q22公司连续第三季发放每股股息5美元，行业修复期一系列资本运作旨在提振市场信心。
　　盈利预测与投资建议
　　根据最新财报调增投资收益等指标，将23-24年归母净利润预测值由51.93/58.71亿美元上调至58.98/63.16亿美元，新增25年预测值67.04亿美元。参考可比公司估值，给予公司2024年17.0xPE，上调目标价至721.11美元，维持增持评级。
　　风险提示
　　行业竞争格局恶化。资管产品AUM增速不及预期或管理费率超预期下行。

研究报告全文：公司研究季报点评贝莱德BLACKROCKBLKN增持维持修复期公司业绩呈现明显复苏态势持续股价2023年10月18日61669美元资本运作提振市场信心目标价格72111美元52周最高价最低价7856556928美元BlackRock3Q2023业绩点评总股本流通股亿股150147美股市值亿美元92624核心观点国家地区中国行业非银行金融3Q23业绩环同比双双改善明显营业利润率仍有所承压12023年前三季度公司报告发布日期2023年10月20日实现收入总额13228亿美元-228yoy实现营业利润4690亿美元-541yoy实现归母净利润4127亿美元531yoy23Q2023公司实现收入1周1月3月12月营业利润归母净利润452216371604亿美元4897271408yoy绝对表现-404-1125-16546131321361742qoq单季业绩环同比双双改善明显323年前三季度相对表现-262-813-1126-985公司实现营业利润率3546-12pctyoy实现净利率3120225pctyoy其标普500-142-312-5281598中3Q23单季营业利润率与净利率分别为3620与3547080pct286pctyoy43Q23公司经调整营业利润率为42303pctyoy-02pctqoq3Q23公司AUM环比下滑同比提升明显权益类及多资产组合类改善最为明显1截至3Q2023公司整体AUM为910万亿美元1431yoy-344qoq2截至3Q23权益类产品AUM为474万亿美元1793yoy-444qoq占比由3Q22的5050增至52103固收类产品AUM为258万亿美元961yoy-347qoq占比由3Q22的2952降至28314多资产组合产品AUM为079万亿美元2376yoy-284qoq占比由3Q22的801提升至867产品净流出压力犹存行业修复期公司持续股份回购与稳健股息政策提振市场信心13Q23公司整体产品资金净流入仅为30亿美元创下近两年来的单季新低其中长期产品净流出130亿美元现金管理类产品净流入150亿美元2长期产品孙嘉赓021-633258887041中内部分化明显其中零售长期产品净流出40亿美元机构长期产品方面主动管sunjiagengorientseccomcnS0860520080006理净流出10亿美元指数类净流出360亿美元ETF产品净流入290亿美元近两执业证书编号香港证监会牌照BSW114年来持续保持净流入态势3继前两季度连续回购股份375亿美元之后3Q22公司再次回购375亿美元股份1Q21以来累计回购股份42亿美元叠加3Q22公司连续第三季发放每股股息5美元行业修复期一系列资本运作旨在提振市场信心加息周期深入致AUM持续收缩逐季股份2022-10-22盈利预测与投资建议回购与稳健股息彰显中长期发展底蕴贝莱德BlackRock3Q2022业绩点评根据最新财报调增投资收益等指标将23-24年归母净利润预测值由51935871亿全球资管龙头立行业标杆立足美国辐射2021-11-18全球贝莱德首次覆盖报告美元上调至58986316亿美元新增25年预测值6704亿美元参考可比公司估值给予公司2024年170xPE上调目标价至72111美元维持增持评级风险提示行业竞争格局恶化资管产品AUM增速不及预期或管理费率超预期下行公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万美元1937417873178251967321364同比增长1956-775-0271037860营业利润百万美元74506385661973728027同比增长3082-14303661138889归母净利润百万美元59015178589863166704同比增长1965-1225139170861439403478396142424502每股收益美元每股净资产美元2442225204265242723927822净利率32032794335732593186净资产收益率15951286150915611617市盈率倍16141829160615001413市净率倍260252240234229资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明贝莱德BLACKROCK季报点评修复期公司业绩呈现明显复苏态势持续资本运作提振市场信心表1BlackRock可比公司估值表股价美元每股收益EPS美元市盈率PE证券代码公司简称202310182022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025EBXN黑石集团102305174225856741979242417481517TROWO普信金融98058027127117471223137713791313KKRNKKR57953903384625571486171412541041ARESNAresManagement107663353705056193214290921311738HLNEOHamiltonLane83043343804585312486218718141563CNSN科恩-斯蒂尔斯金融54403702833033721470192217951462STEPOStepStone29131241231742142349237816771361调整后平均PE估值2000210017001400数据来源Bloomberg东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2贝莱德BLACKROCK季报点评修复期公司业绩呈现明显复苏态势持续资本运作提振市场信心附表财务报表预测与比率分析资产负债表核心指标单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E货币资金93237416766079128173成长能力应收账款37893264358239754332投资咨询及管理费2074-530003844811投资72627466783982318643业绩报酬353-5503-5606478677独立账户资产8622654066594736244665569技术服务收入124764890013821396独立账户抵押品资产70815765634266596992分销收入3448-920-100010001000固定资产-物业及设备7621031113812571388营业总收入1956-775-0271037860无形资产1845318302184251855018675员工薪酬与福利费用1988-599-313991774商誉1535115341156681600116342营业总支出1345-366-245977843经营租赁使用权资产16211516136412281105营业利润3082-14303661138889其他资产27803461504757116131税前利润2528-23041663716874资产总计152648117628126538131970137348所得税费用5897-34154317162028应付职工薪酬29512272261328643072净利润1739-19521982716614应付账款及应计费用13971294150516261731少数股东损益-1412-161-147126长期借款74466654698773367703归属母公司净利润1965-12251391708614独立账户负债8622654066594736244665569资产分布独立账户抵押品负债70815765634266596992货币资金15711283126112591261递延所得税负债27583381346635523641应收账款639565590632669其他负债40243576375539434140投资12241292129113091334经营租赁使用权负债18721835187219091947无形资产31103167303429512882负债合计11375578843860119033594794商誉25872654258025452522普通股22222收入分布股本溢价1964019772198711997020070投资咨询及管理费78778085811079687932留存收益2768829876330753648840134业绩报酬590288272406400其他综合收益-550-1101-606-625-614技术服务收入661763834860903归母股东权益合计3769337744394954055841426分销收入785773697695704可赎回的少数股东权益108790995410021052咨询和其他收入087091087071062股东权益合计3889338785405274163642554营业总收入1000010000100001000010000负债及股东权益总计152648117628126538131970137348净利润驱动指标月均AUM增速2405-433173888856利润表加权平均管理费率0163201615015970158201576单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E业绩报酬管理费749356336510504投资咨询及管理费1526014451144551567516946技术服务收入增速124764890013821396业绩报酬1143514485800854员工薪酬比率36473755364636413634技术服务收入12811364148716921928分销服务成本率78527938750173517251分销收入15211381124313671504直接资金支出比率0014000137001400013900138营业总收入1937417873178251967321364一般管理费用率11461209120012001200员工薪酬与福利费用60435681550360486516获利能力分销与服务成本22002179204822492489营业利率35143845357237133747直接资金支出13131226126313771489净利率32032794335732593186一般管理费用22212160213823602563ROA387383483489498营业总支出1192411488112061230113338ROE15951286150915611617营业利润74506385661973728027每股指标元税前利润81736290733678618548每股收益39403478396142424502所得税费用19681296135214491743每股净资产2442225204265242723927822净利润62054994598464126806估值比率少数股东损益304-1848696102市盈率16141829160615001413归属母公司净利润59015178589863166704市净率260252240234229资料来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布贝莱德BLACKROCK季报点评修复期公司业绩呈现明显复苏态势持续资本运作提振市场信心分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素