核心观点
　　公司是目前行业内代理品牌较多的代运营商，为各类消费品提供全渠道运营策略，积累丰富的消费品渠道经验。在传统电商平台进入成熟阶段的趋势下，公司通过品牌管理业务打开第二增长曲线：2023年收购GAP大中华区业务，同年与ABG集团合作运营Hunter品牌。2026H1公司电商及品牌管理两大业务均实现增长，电商业务在收入稳健增长的同时盈利能力明显改善，品牌管理业务延续较快增长、亏损持续收窄。截至2026Q2末公司管理线下门店达到184家，较2025年末增加7家。随着电商业务持续提效、品牌管理逐步形成规模效应，公司将2028年经营利润目标上调至不低于7.0亿元，盈利改善趋势进一步明确。
　　事件
　　2026H1公司实现收入51.24亿元（同比+11.0%），其中第二季度实现收入27.43亿元（同比+7.5%）。
　　2026H1公司实现经营利润0.64亿元（同比扭亏），去年同期经营亏损0.93亿元，其中第二季度实现经营利润0.63亿元（同比扭亏），去年同期经营亏损0.09亿元。
　　2026H1公司实现归母净利润0.10亿元（同比扭亏），实现经调整归母净利润0.26亿元（同比扭亏）；其中第二季度实现归母净利润0.17亿元（同比扭亏），实现经调整归母净利润0.25亿元（同比扭亏）。
　　简评
　　品牌管理业务延续较快增长，门店稳步拓展
　　2026H1品牌管理业务收入达到10.23亿元，同比+30.3%，其中26Q2实现收入4.86亿元，同比+21.9%，主要受GAP持续优化商品策略、渠道及营销活动带动。公司管理线下门店数量由2025年末177家提升至2026Q2末184家。
　　2026H1品牌管理业务实现经调整经营亏损0.38亿元，较去年同期0.56亿元亏损收窄约32%；其中26Q2经调整经营亏损0.33亿元，去年同期亏损0.35亿元，同比继续收窄，盈利能力有望进一步改善。
　　电商服务业务恢复稳健增长，提效带动利润率明显改善
　　2026H1电商业务收入达到41.89亿元，同比+7.2%，其中26Q2实现收入23.03亿元，同比+4.6%。二季度电商服务收入同比+10.0%至17.62亿元，主要由数字营销及IT解决方案增长驱动；产品销售收入同比-9.6%至5.41亿元，主要受到家居家装及美妆品类下降影响，收入结构进一步向服务模式倾斜。
　　盈利端改善更加明显，2026H1电商业务实现经调整经营利润1.20亿元，同比扭亏，其中26Q2实现经调整经营利润1.07亿元，同比+160%。二季度履约费用同比下降，管理费用亦明显下降，同时产品经销综合毛利率同比提升499bp，库存周转天数由去年同期134天下降至112天。随着成本控制、AI及技术自动化持续推进，电商业务已由单纯追求规模转向更强调业务质量和利润率，成为现阶段公司利润修复的主要来源。
　　投资建议：公司2025年度经营现金流增长超三倍至4.20亿元，品牌管理业务走出盈利态势，电商业务持续优化品牌结构。我们更新2026-2028年预测经调整净利润分别为1.28/3.05/4.61亿元，对应PE为10X/4X/ 3X，维持“增持”评级
　　风险分析
　　1.公司目前品牌管理业务仍处于亏损状态，伴随线下门店的不断拓展，相应的成本也在增加，但线下时尚产业竞争激烈，公司有可能面临品牌业务投入未获得理想产出的风险，进而导致业绩拖累。
　　2.电商行业头部集中效应明显，主要电商平台已经进入成熟阶段，品牌商存在脱离公司电商服务业务并自行进行电商运营的可能性，进而导致公司电商业务增长低于预期。
　　3.公司收购业务产生的无形资产摊销的体量仍对利润具有较大影响，导致公司GAAP和non-GAAP口径的利润差距较大，过去的股权投资及商誉可能存在减值风险。