核心观点：Robinhood作为零佣金交易模式的首创者，是全球零售经纪业务的创新标杆，重塑了美国零售经纪行业定价规则，目前美国期权交易量第一、股票交易量稳居前三，加密货币和预测市场业务具备向上空间。公司发展潜力巨大，短期目标成为美国活跃交易商第一名，中期目标成为美国下一代用户钱包份额第一名，长期目标为实现全球第一的超级金融生态平台。客群中千禧一代和Z世代用户占比高，平均年龄36岁，“便宜、好用、有新鲜感、与客户需求共同成长”是核心竞争优势。随着客户基础和客户资产规模持续增长，资本市场交易量持续推动业绩20%+高增。综合来看，Robinhood业务模式具备创新性，客群潜在基础庞大、客户粘性高，盈利能力成长性强，估值向上空间大，给予买入评级和金融板块首推。
　　Robinhood是全球零售经纪平台的创新标杆，重塑了美国零售经纪行业定价规则。Robinhood 2013年成立于美国加州门洛帕克，核心客群精准锚定千禧一代、Z世代及新手零售投资者，通过零佣金交易模式创新（率先推出美股/ETF/期权免佣金）重塑美国零售经纪行业定价规则，打破老牌券商的客群垄断，成为美国券商经纪行业的领军公司之一。截至26Q2，公司具备有效客户数2840万名，近三年平均增速达7%。客户总资产规模3690亿美元，近三年CAGR高达61%，增长速度非常迅速。
　　战略目标：从最活跃的交易商，到下一代用户钱包份额第一名，最终实现全球第一的超级金融生态平台。公司短期目标为成为活跃交易商第一名，当前美国期权交易量已超过嘉信理财，位居行业第一；股票交易量稳居行业前三；2024年以来融资融券业务规模翻了两番。中期目标为成为下一代用户钱包份额第一名，目标是覆盖用户交易之外的全部金融需求，包括退休资产、储蓄、消费、联名账户等，目前净存款增速是行业平均水平的数倍。长期目标为打造全球第一的金融生态，重点推进国际化布局和加密货币基础设施建设；目前已在英国、欧洲大陆30国、加拿大推出初期产品，去中心化产品已覆盖全球120多个司法辖区。
　　创始人双层AB股架构锁定实控权，合计掌握过半投票权，具备绝对经营话语权。Robinhood采用纳斯达克上市科技企业典型的双重股权结构，集团实际控制人为两位联合创始人Vladimir Tenev、Baiju Bhatt。截至2Q26，创始人合计投票权58.1%，其中Tenev、Bhatt的投票权分别为26.1/32.0%。
　　营收与客户总资产规模直接挂钩，营收增长曲线趋势与客户总资产规模增长走势基本一致。Robinhood收入增长的核心在于不断提高客户留存能力（增加有效客户数，以及提高客户账户内留存资金），和推动客户提高交易量（增加户均资产规模，提高客户活跃度）。1）有效客户数：新增客户数和客户留存度是核心。2）户均资产规模：用户交易量和留存闲置资金是两大来源。Robinhood通过零佣金模式以及产品创新（如碎股交易、期权、加密货币、预测市场等）来提升交易量，再通过会员福利+IRA养老金+信用卡+数字化投顾+私募基金打新科技股等满足客户综合金融需求的方式来提升客户资金留存。
　　PFOF订单流支付是交易收入核心机制，是实现零佣金的底层机制，能够持续吸引新客并提高客户交易活跃度。Robinhood不把用户股票、期权订单直接发往纽交所/纳斯达克公开交易所，而是转发给场外做市商；做市商拿到大量散户订单后，向券商支付一笔小额回扣作为补偿，这笔收入就是PFOF。通过PFOF，Robinhood实现零佣金交易模式，同时也能获得交易相关收入。
　　交易收入与交易量完全呈现正相关性，股票、期权交易量与短期价格变化关系不大，但受益于资本市场长期繁荣，交易量稳步提升；加密货币交易量与价格变化存在相关性，为交易收入提供向上弹性。因此交易收入相当于“股票、期权交易收入稳定增长+加密货币收入波动贡献向上期权”。股票、期权业务交易量与资本市场价格短期变化关系不大，因此交易量和交易收入随着客户数和长期向上的资本市场趋势而出现增长。而加密货币业务交易量和收入往往随价格变化波动性较大，当前加密货币价格相对处于低位，一旦加密货币价格出现向上趋势，就会为Robinhood交易相关收入贡献向上弹性。
　　依托Gold会员服务体系，提供闲置资金高息存款、IRA养老金、信用卡、数字化AI投顾以及私募基金打新等产品，吸引客户将更多的资金投入Robinhood中，并形成客户留存资金扩大-交易量增多的正向循环。Gold会员的单用户平均收入是普通用户的3-4倍。
　　核心获客及留客优势：便宜、好用、有新鲜感，与客户需求共同成长。Robinhood的产品矩阵都是围绕客户需求进行的，核心目标就是“留住客户”。Robinhood作为零佣金的开创者，建立扎实的品牌认知，即使后来行业普及，Robinhood手续费更“便宜”的形象已经深入人心。简洁的界面和方便的操作是抓住“用户心智”的核心能力，Robinhood观察股价图和下单都方便，利好初学者，无需复杂操作和跳转页面等。此外，Robinhood在业务开展上具备创新精神，很多迎合零售投资者的金融创新都是Robinhood