本篇报告解决了以下核心问题：四季度债市供给压力预测。
　　国债、地方债发行进度与去年同期相近，特殊再融资债已基本发完年内目标规模。截至2026年9月30日，国债已发行规模为11.8万亿元，发行进度75%，与去年发行进度相近。地方债已发行规模为8.8万亿元，发行进度85%，略快于去年同期进度。其中，特殊再融资专项债发行进度已达95%，基本发完年内目标规模。
　　政金债年内发行进度偏慢，四季度可能出现赶进度的情况。截至2026年9月30日，政金债已发行规模为4.9万亿元，发行进度67%，慢于去年同期进度。
　　国债方面，四季度净融资压力预计有所抬升，10月或将迎来国债发行高峰。根据披露的四季度国债发行安排，各关键期限首发、续发安排较为均衡，根据国债在2023年至2025年的发行规律来看，10月、11月、12月国债发行规模较为均衡。考虑到财政靠前发力需求，预计10月份发行规模略偏多。到期数据来看，2026年10月、11月、12月国债到期量分别为5275亿元、6003亿元、7343亿元，其中10月也是到期量相对更低的月份，对发行量到期对冲偏弱；我们预计2026年10月、11月、12月净融资分别为8542亿元、6630亿元、5686亿元；国债三季度共实现净融资19125亿元，四季度预计净融资规模合计约为20858亿元，较三季度规模有所增加。
　　地方债方面，随着度过年内供给高峰，债市供给压力将有所缓解，但10月预计仍是四季度净融资相对高点，近似于今年8月水平。根据全年发行目标倒推，再考虑到安排盘活结存限额5500亿元，我们预计四季度地方债净融资规模约为14403亿元。三季度地方债共实现净融资18718亿元，四季度地方债整体净融资压力较第三季度将有所缓解。截至2026年10月12日，已有27个省披露地方债10月计划发行规模，合计6757亿元；其中，发行规模靠前的省份分别为湖南（1215亿元）、河北（795亿元）、山东（611亿元）。我们根据过去12个月各省实际发行规模月度均值计算得到各省份地方债发行规模的相对权数，据此预测得到2026年10月、11月、12月地方债发行规模分别为7721亿元、5398亿元、7799亿元，净融资预计分别为4755亿元、3430亿元、6219亿元。
　　政金债方面，四季度净融资可能出现放量。2026年三季度共实现净融资-65亿元，主要为三季度到期规模偏高所致，而后续2026年10月、11月、12月政金债到期规模快速回落，处于全年低点，政金债净融资压力将逐步显现。
　　新型政策性金融工具落地预计将推动下阶段政金债发行加速。新型政策性金融工具资金来源为央行投放的PSL（抵押补充贷款）资金或由政策行发行政金债从债券市场募集募集。2022年，第一轮7399亿元金融工具资金募集渠道以PSL为主，2022年9-11月PSL净投放约6300亿元；2025年，第二轮5000亿元新型政策性金融工具资金募集渠道以政金债发行为主，2025年9月-12月工具集中投放期内，PSL净投放仅在11月为正，11月净投放规模仅为254亿元。由于2026年7月-9月PSL净投放仍然为负，2026年8000亿元新型政策性金融工具预计仍由政策行发行政金债进行支持，后续密切关注PSL资金净投放情况。
　　整体而言，利率债净融资规模展望来看，10月需警惕国债、政金债净融资走高的可能。
　　风险提示流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期。