本篇报告解决了以下核心问题：1、“固收+”基金规模2020年至2026年6月末的扩容、回落与再扩容分别由哪些因素驱动；2、一级债基与二级债基的规模增长各自跟随什么变量；3、“固收+”的权益端形成了哪些行业主题，同一主题内的产品又如何做出不同的风险收益形态。
　　存款利率步入1%时代，稳健型资金开始系统性迁徙，截至2026年6月末，“固收+”基金规模站上3万亿元。本轮扩张始于2024年四季度，至2026年二季度期间实现翻倍，同期股票型基金见顶回落，增速转负，两类资产的规模差距迅速收窄。回顾2020年至2026年6月末的发展历程，2020-2021年结构性存款压降与理财净值化打开了第一轮扩容窗口，2022-2024年股债“双杀”让含权仓位由收益增强项转为回撤来源，规模于2024年末回落至1.74万亿元，2025年以来存款与纯债的收益吸引力同步下降，截至2026年6月末规模回升至3.64万亿元。
　　一级债基与二级债基的规模增长遵循两套不同的规律。作为截至2026年6月末占“固收+”全口径88%的两大载体，一级债基的规模是债市的顺周期函数，债牛环境下环比增速在3%以上，债熊环境下则为负增长，2024年四季度利率跌破2%后增长动能明显减弱；二级债基的规模则是权益市场的滞后函数，与当季股市涨跌几乎无关，而与前两个季度的累计涨幅显著相关，2024年末至2026年6月末规模增长238%。这种差异更多源于合同约束下的工具箱不同，一级以转债与杠杆为主，二级可以引入股票敞口，工具箱也进一步塑造了两类产品在风险谱系、成长门槛与竞争格局上的分野。
　　“固收+”的关注点正从“加多少”转向“加什么”，权益端已分化出六大行业主题。当纯债票息难以覆盖收益要求，含权增强的重要性明显上升，产品差异也从仓位高低延伸到权益敞口的内容，科技、周期、红利、价值、均衡、小盘各自承接不同的收益诉求，其中截至2026年6月末，科技主题以264只、规模1.22万亿元位居首位。同一主题内部，转债运用程度与持股基本面又进一步区分出不同的风险收益形态。对投资者而言，含权仓位对应风险预算，弹性来源对应风险性质，行业主题对应风险方向，三者结合才能较完整地理解产品的真实形态。
　　　风险提示：权提益示市场大幅波动；债市出现调整风险；转债估值大幅压缩；基金过往业绩不代表未来；产品仓位发生漂移；数据统计口径存在偏差；监管政策超预期变化；样本选取不具代表性；重仓股披露存在滞后