本篇报告解决了以下核心问题：1、近期债市行情分析；2、后续市场行情展望。
　　投资要点:
　　近期超长债行情有所降温。以活跃券2600004为例，该券从7月21日至8月24日下行9.15bp，随后回调2.55bp至2.1835%。考虑到在本轮债市上涨过程中，机构可能存在逐步加仓、追涨的过程，因此我们试图计算非银机构的持仓成本，这一指标的意义在于可以得到非银机构整体的持债成本线，当利率上行至成本线或突破时，说明对于本轮行情的新增资金而言可能是产生浮亏的，利率向上偏离成本线幅度越大，潜在估值损失可能越明显，公募基金赎回压力或上升。
　　其中Cn为基金在第n个交易日的加权综合持仓成本，Bn为基金在第n个交易日的净买入，n1表示净买入为正的交易日，n2表示净买入为负数的交易日，Yn表示对应券种在第n日的到期收益率，m表示选取加权持仓成本的历史区间，构建此公式的核心逻辑在于，我们认为当机构出现净卖出时，不改变其整体的综合持仓成本。
　　从结果上看，截至8月28日（我们对净买入数据做T+1处理），以2600004作为到期收益率参照，基金整体的平均持仓成本线为2.183%，与2600004的到期收益率已经非常接近，我们判断如果后续利率继续上行，可能会加重公募基金的浮亏，届时需要留意赎回情况。对于券商自营而言，在本轮债市行情中其净买入先升后降，截至8月28日累计为-133亿元。
　　债市观点方面，我们上周提示在利率出现一轮流畅的下行后，可能会有一定程度的横盘或调整，我们认为9月债市震荡的概率偏高，对年内债市依旧乐观，利率可能难有趋势性的上行，短期则需要关注利动率是的否波会触发非银机构大幅卖出。
　　风险提示
　　流动性风险；活跃券切换风险；新券上市估值波动风险；久期风险；特别国债供给冲击风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。