本篇报告解决了以下核心问题：
　　策略在不同市场周期中的表现规律与优势行业筛选。分年份回测结果显示，负溢价率策略在2019至2021年期间胜率和收益率均表现稳健。从持有期来看，在上涨周期中T+5至T+20的持有期表现较佳，收益随持有期延长呈递增趋势，呈现一定的期限溢价特征。低溢价率策略同样在上涨周期中呈现收益随持有期递增的规律。在市场低迷阶段，两类策略的整体胜率与收益率均较低，短期持有不宜过长，投资者应寻找错杀与补涨机会，避免过度暴露在长期持有风险下。不同行业的正股在基本面驱动、政策环境及市场情绪方面存在明显差异，进而影响策略的胜率与收益率。负溢价率策略中，食品饮料、纺织服饰、电力设备、有色金属胜率均优于平均水平；有色金属、电力设备、医药生物和基础化工收益率位列前列。低溢价率策略中，非银金融、有色金属和电力设备在胜率与收益率维度均表现突出。从板块特征来看，消费行业凭借稳定盈利和高市场关注度，估值修复节奏平缓确定，胜率优势较为明显；周期与成长行业依托正股高弹性，景气阶段收益率较为可观，但波动相应更大。
　　溢价率深度、价格区间及两者的交叉作用。负溢价率策略区间中，各溢价率区间呈现差异化风险收益特征。-1至-0.5区间实现收益与胜率的最佳平衡，既获得估值修复空间，又因折价适中降低了波动风险；小于-3区间则展现出极致弹性，源于市场悲观时转债被情绪错杀后的反弹。低溢价率策略区间中，0至1区间表现稳健，适合作为策略底仓；1至2区间在正股上涨趋势中实现溢价扩张与正股上涨的共振；2至3区间胜率最高，正股强势表现足以覆盖溢价率偏高。以130元为分界，中低价转债因不涉及强赎条款博弈，定价相对纯粹，策略重点在于捕捉补涨与反弹机会；中高价转债则受赎回预期主导，当市场预期赎回时溢价率走弱，预期逆转时估值迅速修复，产生博弈收益。交叉分析显示，中低价转债在轻度至中度负溢价区间表现稳健；中高价转债在深度负溢价区间弹性更突出。低溢价率策略中，低价区间在适度溢价分层下风险收益比相对理想；高价区间在低溢价分层下表现最佳，说明高价转债的较优策略是捕捉跟涨滞后机会。
　　风险提示
　　市场流动性风险、信用风险、可转债强制赎回风险、估值险波、动政风策与监管风险、策略失效风险