本篇报告解决了以下核心问题：1、近期债市行情分析；2、后续市场行情展望。
　　投资要点:
　　进入7月以来，债市整体表现震荡，TL的收盘价并未再站上114元，然而在这期间债市并不乏利多因素。
　　目前债市基本面、资金面、供给面并未再造成进一步利空，甚至是带来利好。以本月披露的经济数据为例，GDP累计不变价与市场预期保持一致为4.7%，PPI与CPI也整体符合预期，考虑到6月PMI偏强为50.3，基本面数据并未对债市带来进一步利空，甚至有所“利空出尽”；资金面上央行也继续呵护，7月3M与6M买断式逆回购1万亿元与1.4万亿元；供给层面上周一级发行20年与30年国债，今年一级新发超长债时债市当天下跌的概率为70%，然而在发行扰动后债市对此表现也较为平淡。此外，7月13日至17日权益市场回调，但债市似乎也并未对应明显上涨。
　　债市对利多不敏感的背后，可能是与机构行为视角下债市买盘不足有关。先从银行来看，大型银行对于利率债的净买入当前已经明显低于季节性，中小行净买入量偏低，可能也与受到《银行间市场经纪业务管理办法》中的半年过渡期截止有关；非银机构中，公募基金是二季度30年国债的最大买盘，但进入三季度由于投资者可能担心季节性因素影响（2022年以来Q3表现震荡偏弱的概率高），近期也在降低配置，从近期的市场表现来看，几乎只有险资与其他类型机构在加大净买入，而险资作为债券市场的“稳定器”，且配置品种通常为超长债，一般不会大幅助推利率下行，其他类型机构由于定价权较为分散，对于市场影响力可能也不如上文我们讨论的几类机构。
　　后市怎么看？我们认为，当市场出现对利多不敏感+买盘不足的组合时，后续利率下行的突破需要有更进一步的利好事件催化，而此时或许可以选择适度降久期，重点观察利空因素出现后的回调幅度，我们在此前报告《对年内利率债交易的几个判断》中认为今年30年国债的活利跃率券上限很可能在2.35%附近，目前来看仍有约10bp的空间，而短期10年国债下破1.70%也有一定难度，因此震荡市下等待“低吸”机会，把握个券利差、价格行为学所带来的小波段机会可能是超额收益的主要来源之一。
　　风险提示
　　流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动及久期风险超预期；地缘政治风险加剧。