本篇报告解决了以下核心问题：1、同业存单研究框架怎么搭建；2、如何通过从同业存单的交易特征得到对存单利率的指引？
　　投资要点:
　　作为机构行为系列报告的第七篇，我们重点探讨同业存单的机构行为研究框架，我们将其大致分为五个方面，第一是从发行人角度出发，从银行资质、流动性指标、发行集中度等因素切入进行分析；第二是从资金面角度出发，由于存单利率与资金面高度关联，做好资金面研究也能为我们判断存单利率提供帮助；其三与其四可从估值锚（利率上下限）以及供给压力（发行、到期）等视角展开分析。而本文聚焦于第五交易层面，主要从同业存单的一级认购与二级成交探究其交易行为所体现的价格规律。
　　从一级发行层面来看，存单发行人机构、认购比例的不同能够反映当前市场对于同业存单的投资情绪。认购方主要分类为银行自营（大行、中小行），资管产品（基金、理财、货基等），券商以及其他类型机构。我们研究发现两条相互印证的结论，由于存单主要是国股大行发行的，第一是当大行自营认购占比较高时，或说明市场情绪整体较为低迷，后续存单利率存在一定的上行可能，短期宜谨慎；第二是资管类产品的一级认购比例较高时，说明短期存单一级情绪较好，或是机构资金充裕，后续利率下行概率较大。此外，一级认购也有几个现象值得关注，例如大行的互持、一级认购情绪对存单利率的指引等。
　　从存单的二级交易来看，其对于存单利率有一定的指引意义。在存单二级交易中较为明显的现象是货基通常会卖出1M/3M的存单给中小行，这一行为的背后，可能是机构在做骑乘策略。我们建议将货基与理财作为二级交易重点观测对象，货基对存单的配置情况存在明显的季节性规律，其久期变化也与存单利率相关，可以反映非银机构的整体情绪，类比公募中长期债基久期测算对利率的指引意义；另一方面，理财对于存单的机构行为与利率基本呈现反相关，背后可能是因为理财回表等因素使得银行理财负债端的波动更加大。
　　因此以，上联一动级认购与二级成交，我们可以分别得到一级、二级市场的投资情绪谨慎、乐观的信号，对应共计4个组合，例如，当存单一级发行量大+二级成交情绪低迷时，我们在2024年1月1日至2026年6月26日区间内进行回测，得到后续存单利率上行的概率为71%，2024年以来累计信号触发7次。
　　风险提示
　　机构负债端超预期变化风险；历史规律外推的宏观环境依赖风险；市场流动性冲击风险；机构业务模式变化与监管规则改变导致机构行为变化风险；警惕利率超预期风险。