本篇报告解决了以下核心问题：1、近期债市行情分析；2、后续市场行情展望。
　　投资要点
　　:7月以来，险资的机构行为变化是债市的主要关注点之一，我们可以看到对于利率债品种而言，险资的季节性净买入自7月以来出现了下滑趋势，对此，我们认为下半年险资配债的力度可能仍然不弱，原因如下：
　　第一，近期的险资买债力度减弱可能只是债市行情向好背景下的正常现象。一般而言，作为配置盘的险资会在利率下行时维持净卖出（非银从其手中买券），而在债市行情较差时进行接盘，充当稳定器的功能，7月以来超长债利率大幅下行，险资净买入力度逐步减小是正常现象，并且险资当前对于利率债、信用债的配置力度（10MA）仍然处于季节性高位。
　　第二，8月20日国家金融监督管理总局公布《保险机构资产负债管理办法》，将于明年1月1日正式实施，其中提及人身险公司应当监测有效久期缺口，我们认为在当前阶段险资仍然有补充有效久期缺口的诉求，这一点可以从老券50年国债2500003中得到证明，8月1日以来，险资每个交易日都在买入这只免税债券，截至8月21日，其余额为1500亿元，保险机构在二级市场持有该券1068亿元，占比71%。
　　第三，关注保险资管公司对于债市的增配行为。根据2026年第2期银行保险资产管理业资产配置展望调查结果，对于债市“较乐观”的选项上，保险资管比保险公司整体多了12pct，近期我们已经发现险资配置超季节性，因此推测保险资管可能也在加大力度买入债券，这一点可以从现券交易的“其他”类型机构中得到印证，8月17日至8月21日，其他类型机构大幅买入30年及30年以上国债143亿元、51亿元。
　　综上，我们认为对于债市整体而言，利率在短期一波较为流畅的下行之后，可能会有一定程度的回盘调整，但难有趋势性的上行，机构行点为关中注重保险机构后续的发力情况，增量资金可能会使得部分老券如2500003出现较难调整的情况。
　　风险提示
　　流动性风险；活跃券切换风险；新券上市估值波动风险；久期风险；特别国债供给冲击风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。