本篇报告解决了以下核心问题：1、近期债市行情分析；2、后续市场行情展望。
　　投资要点:
　　近期债市大幅上涨，TL价格由9月17日的116.17元上涨至9月24日的117.37元，对于本轮债市上涨机会我们已经提前提示过，详见《关注新一轮保险机构配置30年国债》（9/13）与《9月债市反季节性的概率在增加》（9/22）。而在本轮上涨中，比较值得关注的是TL合约的连续大幅增仓，9月18日、21日与22日分别增仓1.9万手，1万手与1.1万手，这一现象在历史上看比较罕见。
　　我们在此前报告《TL大幅增仓的背后》（6/28）中探讨过固收+等产品对国债期货增减仓规律的影响，大幅增仓意味着国债期货多空双方都愿意去开仓，1手多开与1手空开相匹配，情绪分歧较大。多头可能是非银资金，空头有单边做空者，也有套保盘，增仓上涨说明多头愿意以更高的价格买入，如果此时放量，或说明行情坚挺可以延续，而在连续大幅增仓的行情中，或说明多空博弈比较剧烈，出现震荡市的概率较小，容易继续走出单边行情。
　　历史上来看，2025年1月1日至今年9月24日，TL一共出现过14次大幅增仓的情况，其中11次后续其价格在3-5个交易日继续上行，概率为79%，整体上来看，我们认为TL增仓+上涨+成交放量是对于行情较为乐观的组合，债市观点方面，维持国庆节前乐观、节后谨慎的观点保持不变。
　　风险提示：流动性风险；活跃券切换风险；新券上市估值波动风险；久期风险；特别国债供给冲击风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。