投资要点:
　　动力煤来看，10月10日北方港口动力煤价1003元/吨。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比+0.99pct，供应回升主要系月初部分月底停产、减产的煤矿恢复正常产销。据国家统计局，6-8月国内原煤生产分别同比-9.7%、-10.1%、-7.7%。8月原煤生产处于同比低位。从9月高频数据来看，依然偏低。（2）运输端，本周市场发运环比下降，大秦线一周内日均发运量周环比-10.09万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比-3列。（3）进口煤方面，节后进口煤价格上涨，澳煤进口性价比优势较节前略有收窄，截至10月8日，动力煤Q5500国内与澳洲价差较9月30日收窄18元/吨至34元/吨。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比-9.5万吨至84.3万吨，主要系国庆长假工业负荷走弱叠加气温回落影响。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-2.6万吨至1429.6万吨。（6）非电需求端，近期冶金化工等补库需求增多，截至10月1日水泥开工率周环比-0.05pct，本周甲醇开工率周环比+3.62pct，铁水产量周环比+0.16万吨至233.90万吨。（7）港口端，节假日期间港口库存小幅累积，本周北方港口库存周环比+66.70万吨，考虑大秦线秋检于10月7日启动，为期20天，日发运量将降至100万吨甚至更低的水平，后续港口调入或阶段性受影响。整体来看，国内供应方面，本周三西地区样本煤矿产能利用率环比小幅提升0.99pct，同比略低。进口煤方面，澳洲进口煤性价比较节前收窄18元/吨至34元/吨。发运方面，大秦线发运周环比下滑，港口调入处于低位。需求端，国庆长假叠加气温回落使电厂日耗周环比下滑，冶金化工等补库需求增多。库存方面，北方港口库存回升。10月10日北方港口动力煤价突破千元关卡至1003元/吨。展望后续，稳产稳供政策下供应将环比提升，但安全第一位仍将限制供应释放速度，考虑冬季补库以及非电需求较佳，港口煤价预计具备较强支撑，我们预计四季度煤价在较好水平运行。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比-2.62pct至71.2%，主要系部分煤矿因安全性、生阶产段任务完成停减产。据煤炭资源网统计，10月8日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计43座，涉及产能4550万吨；停产煤矿数量较节前减少8座，相比5月25日减少76座。停产产能较节前下降1095万吨，相比5月25日下降8900万吨。蒙煤方面，国庆期间甘其毛都口岸闭关7天，于10月8日恢复通关，通关车数延续低位运行，9月24日-10月9日平均通关量为621车（七日平均值，含国庆期间七日闭关），周环比+60车。需求端，本周铁水产量周环比+0.16万吨至233.90万吨，焦企多谨慎采买，继续消耗厂内原料库存。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比+26.13万吨。整体来看，产量环比下滑，蒙煤进口维持约600车低位运行。需求端，铁水产量周环比+0.16万吨至近234万吨，焦企前期补库后多以消化厂内原料库存为主，焦化原料库存显著去化。本周生产企业库存环比+26.13万吨，港口煤价为2420.00元/吨，周环比下降220元/吨。展望后续，供给陆续恢复之下，预计短期港口焦煤现货价格震荡偏弱。但同时受能源价格偏强影响叠加悲观预期充分消化，本周焦煤期货开启贴水修复行情，显著上涨，预计板块受期货端提振影响更为显著。对于焦炭，供给端，本周焦企产能利用率周环比+0.3pct至73.06%，供应回升主要系部分企业生产负荷在前期利润修复明显以及检修结束等影响下继续提升。需求端，本周铁水产量周环比+0.16万吨至233.90万吨。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存周环比上升。整体来看，焦炭偏弱运行，10月9日主流钢厂开启焦炭二轮提降，提降幅度100-110元/吨，计划于10月12日正式落地执行，后续关注上游煤价情况和下游钢材价格情况。
　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生