行情回顾（2026.9.11~2026.9.18）：
　　中信煤炭指数4231.54点，下跌3.06%，跑输沪深300指数3.0pct，位列中信板块涨跌幅榜第30位。
　　选股方面：
　　山西所属煤企前期因担忧产量受损、成本抬升，其涨幅明显滞后，但国有煤企资源禀赋更优，安全措施更严，往后看，产量理当逐步恢复正常，上述担忧或逐步打消。我们认为当前时点可重点关注华阳股份、山煤国际、潞安环能、晋控煤业、山西焦煤等。
　　“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源。
　　我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，在7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等的基础上，9月再次上调170~350元/吨不等，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注淮北矿业、平煤股份、盘江股份等。
　　煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。
　　年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。
　　重点领域分析：
　　本周，动力煤价格在前半周小幅调整后，后半周逐步企稳；焦煤价格小幅回调。截至9月18日，北港动煤报收977元/吨，周环比-12元/吨；CCI柳林低硫主焦报2500元/吨，周环比-100元/吨。
　　动力煤方面，本周价格止跌回升，曲折中前行。供应方面，近期山西和陕西少数前期停产煤矿复产，也有个别煤矿因井下检修或完成月度生产任务暂停生产，整体看，样本煤矿产能利用率小幅提升，但仍处于低位水平。据汾渭统计，““三西”地区煤矿产能利用率87.4%，周环比上升0.01pct。需求方面，本周电厂日耗同比增速维持下滑状态。但非电、东北地区冬储等需求依然刚性，在前期产地价格经过调整后，部分煤矿性价比突出，销售转好，刺激价格上调。港口市场受产地价格上涨影响，发运成本持续上移，外加10月大秦线即将开展秋季检修，调入量或再度收缩，贸易商积极挺价，下半周带动市场止跌并小幅反弹。
　　在上周价格触及千元关口时，因市场对政策干预的担忧情绪上升，价格出现调整。本周在产地价格支撑及节前补库的影响下，带动价格止跌，并开启小幅反弹。但受国家发改委、国家能源局、国家矿山安监局联合发文，多措并举加快推进煤炭稳产保供影响，对市场情绪造成一定影响，短期限制煤价上涨幅度。后市而言，重点关注煤炭产量回升情况，淡季补库斜率，在供给缺口尚未完全补足之前，预计价格在曲折中前行。
　　焦煤方面，受保供政策影响，市场波动加剧。本周产地煤价高位回落，降价煤矿有所增多。终端需求表现不佳，市场情绪继续降温，下游对于高价资源较为抵触，谨慎观望为主，竞拍流拍及降价情况居多，坑口煤矿出货受阻，价格亦承压陆续下跌，跌幅在100~150元/吨左右。供应方面，山西地区因安全隐患、产能任务完成及井下多重因素影响停产煤矿再度增多，供应端有所缩减，其余在产煤矿生产维持低负荷运行。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1023.8万吨，周环比减少15万吨。需求方面，钢厂在大幅亏损背景下采购以刚需为主，主动补库意愿偏弱，对高价原料抵触情绪较强。中钢协发布自律控产降库存倡议，核心是压实产量管控、引导钢厂主动控产去库。虽然铁水产量仍处中高位，但下行趋势已经确立。此外，随着焦煤价格走弱，焦企采购节奏亦明显放缓，主动控制原料到货。综合来看，煤矿极低的库存叠加产量低位，给焦煤价格提供了坚实的支撑；但下游对高价抵触、钢厂或因亏损造成减产幅度逐步加大，亦限制了价格上行空间，因此预计短期焦煤价格震荡偏弱运行。
　　放眼当下，一方面，如上周所述“受9月焦煤、焦炭长协价格大幅上涨影响，钢厂成本压力骤增，在钢材需求未见明显好转的背景下，其减产幅度有望加大，短期抑制了焦煤价格继续上行的空间”。一方面，本周受国家有关部门部署煤炭安全稳产保供工作影响，市场对未来焦煤产量有恢复预期，打击了市场信心，加剧价格波动。但考虑到焦煤煤矿极低的库存水平以及蒙煤通关始终维持低位，焦煤价格下行空间亦有限，维持震荡偏弱判断。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。