行情回顾（2026.9.4~2026.9.11）：
　　中信煤炭指数4365.3点，下跌0.68%，跑赢沪深300指数0.15pct，位列中信板块涨跌幅榜第7位。
　　回顾本轮价格走势，均如期兑现我们早前预判。
　　动力煤方面，早在3月初便提出动力煤价格破千可能。去年底策略报告《伺机而动》中明确提出，26年市场需时刻关注黑天鹅事件冲击。今年3月，在《地缘风浪起，黑天鹅频飞，煤价再乘风》、《淡季已不淡，旺季更可期，冲千势已成，好戏在后头》中率先提出动力煤价格具备破千潜力。自3月初以来，北港动力煤价格自748元/吨→989元/吨，累计涨幅241元/吨，逼近千元大关。
　　我们认为现阶段出现价格的调整属可预期范围内：一方面，煤价逼近千元大关，导致市场对政策干预的担忧情绪明显上升；一方面，当前面临需求季节性回落，在价格经历大幅上涨后，下游对高价煤恐高情绪加剧，部分贸易商出货意愿提升。
　　往后看，本轮动力煤供需的核心矛盾在于供给，若供给端的问题一直无法解决，供给端的缺口一直无法有效补足，短期内因为市场对政策的担忧叠加需求走弱→价格或短暂陷入调整，但长期来看，正如我们上周所述“下游始终面临两个选择：（1）忍受当前煤价积极补库；（2）消极补库忍受库存越来越低。而无论哪种，都不改变煤价上行的趋势，仅是影响短期节奏而已”。
　　焦煤方面，自5.22以来，我们率先提出《“共识”背后的预期差》，直指本轮焦煤需关注的核心矛盾，随后给本轮行情定性《焦煤是反转，非反弹——类比21年内蒙倒查20年》。截至本周，产地低硫主焦价格自1590元/吨→2600元/吨，累计涨幅超千元。
　　早前，我们提出对于当下及未来行情的判断，理解四个观点至关重要：（1）不是所有的事都能“以史为鉴”；（2）当你理解了上层态度，了解了督查手段，复产不及预期（产量下滑之大，持续时间之长），便是理所当然；（3）越往后，缺口体现越为明显，现货引领期货；（4）在绝对的供需缺口面前，下游亏损减产或是唯一的结果。
　　放眼当下，受9月焦煤、焦炭长协价格大幅上涨影响，钢厂成本压力骤增，在钢材需求未见明显好转的背景下，其减产幅度有望加大，短期抑制了焦煤价格继续上行的空间，即上述的观点（4）下游亏损减产或是唯一的结果。
　　选股方面：
　　山西所属煤企前期因担忧产量受损、成本抬升，其涨幅明显滞后，但国有煤企资源禀赋更优，安全措施更严，往后看，产量理当逐步恢复正常，上述担忧或逐步打消。我们认为当前时点可重点关注华阳股份、山煤国际、潞安环能、晋控煤业、山西焦煤等。
　　“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源。
　　我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，在7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等的基础上，9月再次上调170~350元/吨不等，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注淮北矿业、平煤股份、盘江股份等。
　　煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。
　　年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。
　　重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。
　　重点领域分析：
　　本周，动力煤价格前半周维持强势、后半周逐渐走平；焦煤价格上涨亦有所放缓。截至9月11日，北港动煤报收989元/吨，周环比+48元/吨；CCI柳林低硫主焦报2600元/吨，周环比+70元/吨。
　　动力煤方面，价格逼近千元关口，短期内因为市场对政策的担忧叠加需求走弱→价格或短暂陷入调整，符合预期。长期而言，供需矛盾仍在，不改上行趋势。供应方面，随着月初主产区煤矿陆续复产，煤矿产能利用率加速释放，本周产地产能利用率环比上周明显回升。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率87.4%，周环比上升3.4pct。需求方面，本周全国气温大幅下降，电厂终端日耗延续季节性回落，传统消耗旺季步入尾声，而冬储尚未正式开启，在前期价格快速上涨后，下游采购意愿进一步降低，部分贸易商出货积极性提升，后半周成交价格出现小幅松动。
　　半月前，我们预计“动力煤价格主升浪即将来临”，近2周时间，动力煤价格累计上涨110元/吨至989元/吨，逼近千元大关。
　　我们认为现阶段出现价格的调整属可预期范围内：一方面，煤价逼近千元大关，导致市场对政策干预的担忧情绪明显上升；一方面，当前面临需求季节性回落，在价格经历大幅上涨后，下游对高价煤恐高情绪加剧，部分贸易商出货意愿提升。
　　往后看，本轮动力煤供需的核心矛盾在于供给，若供给端的问题一直无法解决，供给端的缺口一直无法有效补足，短期内因为市场对政策的担忧叠加需求走弱→价格或短暂陷入调整，但长期来看，正如我们上周所述“下游始终面临两个选择：（1）忍受当前煤价积极补库；（2）消极补库忍受库存越来越低。而无论哪