投资要点:
　　动力煤来看，8月21日北方港口动力煤860元/吨（周环比持平）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-0.07pct，供应小幅下滑主要系安监影响持续之下，部分停产煤矿复产的同时又有新增停产煤矿所致。据7月分省份煤炭产量数据，主产地晋陕蒙7月月度产量分别环比-11.64%/-4.39%/-12.09%，主产地整体产能释放受限。（2）运输端，本周市场发运环比上升，大秦线一周内日均发运量周环比+1.85万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比+1列。（3）进口煤方面，近期印尼河道干旱叠加RKAB增量较少，整体供应偏紧，对进口煤价形成支撑，截至8月20日，动力煤Q5500国内与澳洲价差周环比缩窄2.2元/吨至23元/吨。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比+2.1万吨至94.8万吨，且高于历史同期。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比+5.3万吨至1413.6万吨。（6）非电需求端，下游冶金化工刚需采购，截至8月13日水泥开工率周环比-1.5pct，本周甲醇开工率周环比-3.4pct，铁水产量周环比-0.65万吨至237.61万吨。（7）港口端，本周北方港口库存周环比+101.5万吨，库存回升主要系铁路运价优惠刺激北港调入增加。整体来看，国内供应方面，安监严格下产量仍偏紧。进口煤资源受印尼RKAB增量较少等因素影响亦有约束。需求端，电厂日耗维持季节性高位且同比高于去年，非电方面刚需采购。库存方面，铁路运价优惠刺激北港调入增加之下本周港口库存累积，港口煤价周环比持平。展望后续，供应低位提供潜在价格弹性，待库存去化充分，煤价仍具上涨动能。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比-0.23pct至69.44%，主要系山西地区停产煤矿复产节奏依旧缓慢，且部分煤矿因检查等因素影响产量缩减，另外陕西地区部分煤矿受周边事故影响短暂停产。据煤炭资源网统计，8月21日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计54座，涉及产能5870万吨；停产煤矿数量较8月20日持平，相比5月25日减少65座。停产产能较8月20日持平，相比5月25日下降7580万吨。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关下滑明显，本周甘其毛都平均通关量为679车（七日平均值），周环比-598车。需求端，本周铁水产量周环比-0.65万吨至237.61万吨，部分低库存焦企适当增库。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比-0.9万吨。整体来看，山西供应仍处于低位。进口端，蒙煤进口受口岸环保等原因本周下滑明显。需求端，铁水产量周环比下降0.65万吨，焦企继续补库，供需阶段性显著偏紧，本周港口煤价大幅上涨，本周实现2620元/吨，周环比上涨340元/吨，我们预计供应问题短期难解，供需偏紧、煤价易涨难跌，不过后续同样需注意需求端钢厂盈利情况。对于焦炭，供给端，本周焦企产能利用率周环比-0.98pct至72.58%，供应下行主要系焦企面临原料短缺及成本高位的双重压力。需求端，本周铁水产量周环比-0.65万吨至237.61万吨。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，本周焦炭偏强运行，本周焦企正式对焦炭开启首轮提涨，涨幅50-55元/吨，将于下周一正式落地执行，后续关注上游煤价情况和下游钢材价格情况。
　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦