行情回顾（2026.8.21~2026.8.28）：
　　中信煤炭指数4540.96点，上涨5.03%，跑赢沪深300指数5.24pct，位列中信板块涨跌幅榜第3位。
　　在7月26日的报告《变局之下，煤炭或成下半年市场核心胜负手》中，我们提出“煤炭有望成为下半年市场胜负手之一”，主因有三：（1）筹码格局更优；（2）市场风险偏好降低背景下，红利避险板块的配置价值凸显；（3）煤炭是传统行业中为数不多的景气度确定性向上的行业之一。
　　截至8月28日，中信煤炭指数年涨幅26.4%，仅次于电子和通信，位居全行业第三。
　　若在上述三个因素中，抉择最为核心的便是第三点，即“煤炭供需格局持续偏紧，煤价表现极其强势，并于近期不断刷新新高”。
　　动力煤方面，淡季不淡为大概率事件，且主升即将到来，Q4破千胜率加大。
　　本周煤价超季节性再度走强，主因在供应原本紧张的背景下，主产区的强降雨进一步导致产量收缩，且铁路发运量受强降雨影响大幅下滑，从而导致北港库存加速去化。外加受减产影响，电煤长协履约量或被动下调，导致市场化采购增加，进一步加剧了煤炭现货紧张局面，煤价应声再度走强。
　　短期来看，如上周所述，目前整个价格传导链条为“产地→北港→二港→终端用户”，即使当前终端需求未有亮眼表现，但在极强的产地供需格局面前，能由上游逐步向下游传导，即产地价格带动北港、二港价格走强。
　　中期来看，淡季不淡为大概率事件，且动力煤价格主升浪即将来临。自7月初起，我们反复强调夏季的重心转向去库存。当前主产区供给形势依旧严峻，进入夏季以来，北港调入量较往年同期明显偏低，终端电厂库存亦大幅去化，且这一局面仍在延续。此外，据煤炭江湖信息，印尼部分矿企仍未拿到修订后的2026年产量配额，已经拿到配额的矿企需要将最高50%的配额供应国内市场，压缩了可出口货源，8月及以后我国进口量预计将环比走弱，此举将加速未来整个沿海区域（北港+二港+沿海电厂）的去库斜率。由此类推，9月中下旬，预计沿海区域库存或降至近5年最低水平，煤价淡季不淡为大概率事件，且一旦9~10月需求超预期（厄尔尼诺导致入夏晚，夏季结束亦晚），或是海外市场供给出现扰动，动力煤价格的主升浪随时到来，我们依然看好Q4煤价破千，且胜率正逐渐变大。
　　焦煤方面，具体参考6月7日的报告《焦煤是反转，非反弹——类比21年内蒙倒查20年》，以及6月14的报告《不畏波澜，终达所向》。
　　而对于当下及未来行情的判断，理解此前我们所述的四个观点至关重要：（1）不是所有的事都能“以史为鉴”；（2）当你理解了上层态度，了解了督查手段，复产不及预期（产量下滑之大，持续时间之长），便是理所当然；（3）越往后，缺口体现越为明显，现货引领期货；（4）在绝对的供需缺口面前，下游亏损减产或是唯一的结果。
　　选股方面：
　　我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，在7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等的基础上，参考目前现货价格，我们预计9月或进一步上调，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注淮北矿业、平煤股份、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。
　　“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源、晋控煤业、山煤国际。
　　煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。
　　年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。
　　重点领域分析：
　　本周，动力煤价格在经过上周短暂调整后再度大涨，焦煤价格继续“高歌猛进”，续创年内新高。截至8月28日，北港动煤报收879元/吨，周环比+17元/吨；CCI柳林低硫主焦报2450元/吨，周环比+50元/吨。
　　动力煤方面，经过上周短暂调整后再度大涨，去库斜率加快，淡季不淡为大概率事件。供应方面，近期山西少数煤矿陆续复产，但是月底临近部分中小煤矿生产任务完成或者即将完成，外加降雨影响，部分煤矿临时停产，整体产地煤矿产能利用率下降。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率84.9%，周环比下降0.4pct。需求方面，本周全国气温回升，日耗较上周有所反弹，但反弹高度未破前期高点后回落。终端对高价接受度偏低，以长协拉运为主，且随着市场逐步进入淡季，日耗存在回落预期，采购节奏整体偏缓。但产区供应紧张，到港成本居高不下，北港库存回落，供应及成本端支撑较强，贸易商积极挺价，市场价格在上周经过短暂调整后再次上攻。
　　本周煤价超季节性再度走强，主因在供应原本紧张的背景下，主产区的强降雨进一步导致产量收缩，且铁路发运量受强降雨影响大幅下滑，从而导致北港库存加速去化。外加受减产影响，电煤长协履约量或被动下调，导致市场化采购增加，进一步加剧了煤炭现货紧张局面，煤价应声再度走强。