投资要点:
　　动力煤来看，9月4日北方港口动力煤962元/吨（周环比+81元/吨），创2年多新高。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-1.63pct，供应下滑主要系8月末陕蒙部分煤矿完成生产任务停产，叠加少数煤矿检修或搬家所致。需注意，自5月山西矿难后，全国原煤产量同比显著下行，2026年5-7月原煤产量分别同比-1.7%、-9.7%、-10.1%，供应量明显降低，且降幅逐月扩大。截至当下高频数据来看，供应仍在低位运行，对煤价形成向上驱动。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线一周内日均发运量周环比-8.0万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比+2列。发运倒挂突出，大秦线发运量明显低于去年同期。（3）进口煤方面，近期印尼国内产业政策持续加码，煤炭下游化、铝产业扩张等项目将增加国内煤炭消耗，进一步挤压可出口资源。尽管政府通过RKAB中期调整实现增产，但增量的产量在国内需求增长情况下还能贡献多少出口增量仍需观察；2026年1-7月印尼煤炭出口同比减少5.47%至2.7亿吨，出口端逐步收缩。澳洲方面，截至9月2日，动力煤Q5500国内与澳洲价差周环比放大2元/吨至30元/吨。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比-6.9万吨至87.9万吨。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比+8.9万吨至1418.2万吨。（6）非电需求端，下游冶金化工等终端需求较好，截至8月27日水泥开工率周环比+0.61pct，本周甲醇开工率周环比+1.64pct，铁水产量周环比+0.35万吨至236.88万吨。（7）港口端，本周北方港口库存周环比-147.3万吨。整体来看，国内供应方面，本周受月末陕蒙部分煤矿完成生产任务停产等影响，供应低位且继续环比下滑，强安全监管之下供应约束具备持续性。发运方面，倒挂突出使得大秦线煤炭发运量下降至低位。需求端，电厂日耗周环比下降，非电方面需求较佳。库存方面，供应低位、需求韧性之下港口库存去化，港口煤价大幅提升，周环比+81元/吨至962元/吨，创2年多新高。展望后续，供应持续性低位，电厂仍有补库预期，供需向好叠加坑口库存低、挺价意愿强，煤价仍具备上涨动能。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比-0.06pct至70.0%，主要系多数在产煤矿受制于安全及产能等因素产量处于低位，整体供应依然紧张。据煤炭资源网统计，9月4日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计45座，涉及产能4900万吨；停产煤矿数量较9持月平3，日相比5月25日减少74座。停产产能日环比增加60万吨，相比5月25日下降8550万吨。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关维持低位运行，本周甘其毛都平均通关量为598车（七日平均值），周环比+18车。需求端，本周铁水产量周环比+0.35万吨至236.88万吨，部分低库存焦企仍维持刚需补库。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比-6.62万吨。整体来看，本周山西供应依然处于低位。进口端，蒙煤进口维持显著低位运行。需求端，铁水产量周环比上涨0.35万吨，低库存焦企继续补库，供需阶段性偏紧，本周港口煤价环比上涨，本周实现2,750.00元/吨，周环比上涨80.00元/吨，我们预计强监管之下，山西产量短期难升，不过蒙煤进口存边际提升预期，后续关注进口量恢复情况，港口焦煤价格预计短期高位震荡运行。对于焦炭，供给端，本周焦企产能利用率周环比-0.53pct至70.68%，供应下行主要系焦企面临原料短缺及成本高位的双重压力。需求端，本周铁水产量周环比+0.35万吨至236.88万吨。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，本周焦炭偏强运行，本周焦炭先后落实第三、四轮提涨，后续关注上游煤价情况和下游钢材价格情况。
　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差