行情回顾（2026.8.31~2026.9.4）：
　　中信煤炭指数4395.18点，下跌3.21%，跑输沪深300指数1.88pct，位列中信板块涨跌幅榜第25位。
　　如上周所述，淡季不淡为大概率事件，且动力煤价格主升浪即将来临，本周单周价格暴涨62元/吨，涨幅明显扩大。回顾本轮上涨，核心在于供给，而非需求。即供给收缩幅度过大，远超需求下滑，随着时间推移，由于供需缺口的存在，导致库存不断去化，煤价的主升行情便只是时间问题，本周动力煤价格的暴涨便是对7月初至今大幅去库的回应（类比8月初至今的焦煤）。
　　往后，在供应端未见明显修复的情况下，下游始终面临两个选择：（1）忍受当前煤价积极补库；（2）消极补库忍受库存越来越低。而无论哪种，都不改变煤价上行的趋势，仅是影响短期节奏而已。
　　早在3月1日《地缘风浪起，黑天鹅频飞，煤价再乘风》报告中，我们便提出“在黑天鹅频发的背景下，煤价将向千元大关发起冲击”；随后在3月29日《淡季已不淡，旺季更可期，冲千势已成，好戏在后头》中更明确指出“冲千势已成，好戏在后头”。如今，煤价已来到941元/吨，虽暂未破千，但概率已明显加大，我们仍坚定看好Q4煤价走势，在当前背景下，破千或只是时间问题。
　　选股方面：
　　我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，在7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等的基础上，参考目前现货价格，我们预计9月或进一步上调，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注淮北矿业、平煤股份、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。
　　“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源、晋控煤业、山煤国际。
　　煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。
　　年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。
　　重点领域分析：
　　本周，动力煤价格暴涨，焦煤价格延续涨势。截至9月4日，北港动煤报收941元/吨，周环比+62元/吨；CCI柳林低硫主焦报2530元/吨，周环比+80元/吨。
　　动力煤方面，主升如约而至，价格破千或只是时间问题。供应方面，近日山西少数煤矿复产，产量小幅提升，但8月末陕蒙部分煤矿完成生产任务停产，叠加少数煤矿检修或搬家，主产区煤矿产能利用率下降，煤炭供应紧张状态持续。据汾渭统计，““西西”地区煤矿产能利用率84%，周环比下降0.8pct。需求方面，夏季旺季步入尾声，受全国气温偏低影响，终端电厂日耗快速回落。但在港口库存持续去化，外加产地煤价持续上涨导致发运成本倒挂背景下，港口货源成本支撑较强，推动贸易商报价上调，且有部分终端有一定采购释放，带动成交价格大幅上涨。
　　如上周所述，淡季不淡为大概率事件，且动力煤价格主升浪即将来临，本周单周价格暴涨62元/吨，涨幅明显扩大。回顾本轮上涨，核心在于供给，而非需求。即供给收缩幅度过大，远超需求下滑，随着时间推移，由于供需缺口的存在，导致库存不断去化，煤价的主升行情便只是时间问题，本周动力煤价格的暴涨便是对7月初至今大幅去库的回应（类比8月初至今的焦煤）。
　　往后，在供应端未见明显修复的情况下，下游始终面临两个选择：（1）忍受当前煤价积极补库；（2）消极补库忍受库存越来越低。而无论哪种，都不改变煤价上行的趋势，仅是影响短期节奏而已。
　　早在3月1日《地缘风浪起，黑天鹅频飞，煤价再乘风》报告中，我们便提出“在黑天鹅频发的背景下，煤价将向千元大关发起冲击”；随后在3月29日报告《淡季已不淡，旺季更可期，冲千势已成，好戏在后头》中更明确指出“冲千势已成，好戏在后头”。如今，煤价已来到941元/吨，虽暂未破千，但概率已明显加大，我们仍坚定看好Q4煤价走势，在当前背景下，破千或只是时间问题。
　　焦煤方面，观点未变，兑现6月7日报告《焦煤是反转，并非反弹——类比21年内蒙倒查20年》观点，何时终端钢厂因亏损而大面积减产，何时本轮价格上涨告一段落。本周下游焦企及中间环节采购积极性仍较高，供应紧缺叠加焦炭价格持续上涨支撑下，市场成交依旧火热，产地煤价持续推涨，价格屡创新高，部分资源自8月以来同比涨幅已超800元/吨。供应方面，山西吕梁及长治沁源地区部分因安全检查、内部原因停产的煤矿恢复生产，但多数在产煤矿受制于安全及产能等因素产量处于低位，整体供应依旧紧张。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1005.5万吨，周环比减少1万吨。需求方面，尽管终端钢厂利润持续承压，但焦煤的需求端依然展现出较强的韧性，为现货价格提供了坚实的底部支撑。进入传统的“金九银十”消费旺季，铁水产量整体仍维持在相对高位。在高炉复产的刚性消耗下，钢厂和焦企的补库心态较强，对高价现货的接受度被动提高，采购仍较为积极。综合来看，因山西产