投资要点:
　　动力煤来看，9月11日北方港口动力煤982元/吨（周环比+20元/吨），其中9月9、10日煤价破千至1,002.00元/吨。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比+3.17pct，供应回升主要系近期山西少数煤矿陆续复产，加之陕蒙地区月初复产煤矿生产积极，但整体来看供应仍偏紧。（2）运输端，本周市场发运环比提升，大秦线一周内日均发运量周环比+24.95万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比+5列。（3）进口煤方面，印尼煤供应受RKAB审批延迟、内河水位偏低及森林火灾等多重因素影响，持续承压，其中RKAB审批延迟因素已对当地供应造成结构性瓶颈，短期内可供出口的增量有限；澳洲方面，高卡煤价在越南招标需求和中国买家持续采购支撑下上行，截至9月10日，动力煤Q5500国内与澳洲价差周环比放大10元/吨至33元/吨，主要系内贸煤价格提升更明显。（4）需求端，电厂日耗随气温回落呈季节性下行，本周六大电厂日耗周环比-4.6万吨至83.3万吨。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-7.8万吨至1410.4万吨。（6）非电需求端，截至9月3日水泥开工率周环比+0.42pct，本周甲醇开工率周环比+0.08pct，铁水产量周环比-0.65万吨至236.23万吨。（7）港口端，铁路发运改善下本周北方港口库存小幅回升，周环比+5.1万吨。整体来看，国内供应方面，本周受前期完成生产任务停产的煤矿复产等因素影响而环比回升，但强监管下整体仍偏紧。进口煤方面，印尼煤供应持续承压，进口煤补充效果或欠佳。发运方面，本周市场发运环比提升。需求端，电厂日耗季节性下降，非电按需采购，需求在终端国庆节前补库预期下仍有支撑。库存方面，电煤需求回落加之发运改善，港口库存小幅回升。港口煤价周环比+20元/吨至982元/吨，其中9月9、10日煤价破千至1,002.00元/吨。展望后续，安全第一位，生产偏紧具有持续性，且进口补充效果或欠佳，在终端国庆节前补库以及冬季补库下，港口煤价预计具备强支撑，关注港口库存以及坑口煤价企稳情况。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比+2.31pct至72.3%，主要系山西前期因井下等因素停减产的煤矿复产，叠加山西部分大矿生产略有修复所致，但整体供应依然紧张。据煤炭资源网统计，9月11日山西省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计46座，涉及产能4960万吨；停产煤矿数量日环比增加1座，相比5月25日减少73座。停产产能日环比增加120万吨，相比5月25日下降8490万吨。蒙煤方面，甘其毛都口岸通关维持低位运行，本周甘其毛都平均通关量为648车（七日平均值），周环比+50车。需求端，本周铁水产量周环比-0.65万吨至236.23万吨，多数焦企维持厂内库存为主。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比+5.76万吨。整体来看，本周少数山西煤矿复产，供应环比略有提升，蒙煤进口维持低位运行。需求端，铁水产量周环比下降0.65万吨，焦企原料库存逐步补充到位。整体来看供需阶段性平衡，本周港口煤价环比上涨，本周实现2860.00元/吨，周环比上涨110.00元/吨，我们预计供应短期将边际提升，需求端补库较前期略有放缓，港口焦煤价格短期预计震荡运行，但长期来看，强监管下煤矿多复产不复量，供应偏低之下煤价底部将有所抬升。对于焦炭，供给端，本周焦企产能利用率周环比+0.07pct至70.75%，供应回升主要系焦炭连续提涨下部分企业利润恢复，且部分焦企原料到货好转。需求端，本周铁水产量周环比-0.65万吨至236.23万吨。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，焦炭偏强运行，本周焦炭已全面落实第五轮提涨，涨幅仍为100-110元/吨，累积幅度已达到450-495元/吨，后续关注上游煤价情况和下游钢材价格情况。
　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；