投资要点:
　　动力煤来看，8月28日北方港口动力煤881元/吨（周环比+21元/吨），创年内新高。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-0.45pct，供应下滑主要系月底临近部分中小煤矿生产任务完成或者即将完成，叠加主产区降雨影响，部分煤矿临时停产所致。需注意，自5月矿难后，全国原煤产量同比显著下行，2026年5-7月原煤产量分别同比-1.7%、-9.7%、-10.1%，供给显著低位，且逐月同比降幅扩大。截至当下高频数据来看，供应仍在低位运行，对煤价形成向上驱动。（2）运输端，降雨影响下运输受限，本周市场发运环比下降，大秦线一周内日均发运量周环比-15.24万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比-11列。（3）进口煤方面，近期印尼河道干旱导致部分船舶装期推迟，叠加RKAB批复量较少，整体供应偏紧，对进口煤价形成支撑，且内贸煤环比上涨。澳洲方面，截至8月27日，动力煤Q5500国内与澳洲价差周环比放大6元/吨至29元/吨。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比+0.04万吨至94.8万吨，且高于历史同期。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-4.3万吨至1409.3万吨。（6）非电需求端，下游冶金化工刚需采购，截至8月20日水泥开工率周环比+0.05pct，本周甲醇开工率周环比-0.17pct，铁水产量周环比-1.08万吨至236.53万吨。（7）港口端，本周港口调入、调出分别环比降低、提升，库存去化，本周北方港口库存周环比-145.30万吨。整体来看，国内供应方面，月底部分煤矿完成生产任务叠加主产区降雨，供应环比下行，且前文已述，2026年5-7月原煤产量分别同比-1.7%、-9.7%、-10.1%，供给显著低位，且逐月同比降幅扩大，供应扰动持续进行。进口煤资源受印尼RKAB增量较少、印尼河道干旱导致部分船舶装期推迟等因素影响亦有约束。需求端，电厂日耗维持季节性高位且同比高于去年，非电方面刚需采购。库存方面，降雨影响下本周铁路发运量下滑、叠加供应低位、需求韧性，港口库存去化，港口煤价周环比+21元/吨至881元/吨，创年内新高。展望后续，强安监环保下供应保持低位，叠加电厂补库、非电韧性，煤价仍具上涨动能。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比+0.58pct至70.0%，主要系山西长治、陕西延安等地区部分前期因检查或井下工作面问题停减产的煤矿复产所致，但山西吕梁地区停产煤矿增多，整体供应增量较为有限。据煤炭资源网统计，8月28日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕汾梁五、市临）合计52座，涉及产能5660万吨；停产煤矿数量日环比持平，相比5月25日减少67座。停产产能日环比持平，相比5月25日下降7790万吨。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关维持低位运行，本周甘其毛都平均通关量为579.6车（七日平均值），周环比-100车。需求端，本周铁水产量周环比-1.08万吨至236.53万吨，部分焦企持续补库。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比-14.07万吨。整体来看，山西供应仍处于低位。
　　进口端，蒙煤进口维持低位运行。需求端，铁水产量周环比下降1.08万吨，焦企继续补库，供需阶段性偏紧，本周港口煤价环比上涨，本周实现2,670.00元/吨，周环比上涨50.00元/吨，我们预计供应问题短期难解，供需偏紧、煤价易涨难跌，后续需注意需求端钢厂盈利情况。对于焦炭，供给端，本周焦企产能利用率周环比-0.95pct至71.21%，供应下行主要系焦企面临原料短缺及成本高位的双重压力。需求端，本周铁水产量周环比-1.08万吨至236.53万吨。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，本周焦炭偏强运行，本周焦炭连续落实两轮提涨，涨幅达150-165元/吨，第三轮提涨也将于下周一正式落地执行，涨幅100-110元/吨，后续关注上游煤价情况和下游钢材价格情况。
　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可