谁是““现金王”？自2016年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下（尤其2021年~2022年所经历的超级景气周期），煤企历史负担已明显减轻，2026年初至今煤价趋势上行，部分公司账面类现金（货币资金+交易性金融资产）远大于付息债务。截至2026H1末：
　　账面净现金排行前5的是：陕西煤业、中煤能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际。
　　“账面净现金/2026H1年化归母净利”代表公司持续且稳定的分红能力，排行前5的是：晋控煤业、潞安环能、中煤能源、陕西煤业、山煤国际。
　　谁的““负债低”？根据国家统计局数据，截至2026H1末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为61.0%，同比增长0.5pct。多数样本煤企资产负债率水平低于行业整体：
　　“资产负债率”最低依次为：晋控煤业、电投能源、陕西煤业、中国神华、潞安环能。
　　为更准确体现有息负债占净资产的比重，我们以“付息债务/（付息债务+股东权益）”进行对比，““资本负债率”最低依次为：晋控煤业、潞安环能、陕西煤业、上海能源、开滦股份。
　　谁的“家底厚”？
　　2024年末至2026H1末，““专项储备”净增额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、伊泰B股、平煤股份。截至2026H1末，“专项储备”绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、潞安环能、兖矿能源、伊泰B股。2026H1末公司“专项储备”与2026H1年化净利润比值前五分别为：兰花科创、甘肃能化、恒源煤电、潞安环能、平煤股份。2026H1末公司“专项储备”与2026H1年化煤炭产量比值前五分别为：潞安环能、恒源煤电、淮北矿业、中国神华、兰花科创。
　　2024年末至2026H1末，““预计负债”净增额前五分别为：中国神华、兖矿能源、恒源煤电、伊泰B股、淮北矿业。截至2026H1末，“预计负债”绝对额前五分别为：陕西煤业、中国神华、兖矿能源、中煤能源、淮北矿业。2026H1末公司“预计负债”与2026H1年化净利润比值前五分别为：兰花科创、恒源煤电、平煤股份、上海能源、淮北矿业。2026H1末公司“预计负债”与2026H1年化煤炭产量比值前五分别为：恒源煤电、淮北矿业、上海能源、陕西煤业、新集能源。
　　谁的““力力大”？考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，保证企业效益稳步提升。我们以“经营性净现金流-净利润-折旧摊销-财务费用”与““净利润”比值为评价标准，比值越高，未来利润有望释放力力越大。位于前列的依次为：昊华能源、淮北矿业、伊泰B股、恒源煤电、山煤国际。
　　谁是“分红王”？
　　近3年累计现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、伊泰B股、中煤能源；
　　近3年累计现金分红比例前五分别为：伊泰B股、广汇能源、中国神华、盘江股份、冀中能源；
　　2025年现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、伊泰B股、中煤能源、兖矿能源；
　　2025年现金分红比例前五分别为：伊泰B股、上海能源、中国神华、昊华能源、平煤股份；
　　投资建议：煤炭或成下半年市场核心胜负手。对于当下及未来行情的判断，理解此前我们所述的四个观点至关重要：（1）不是所有的事都能“以史为鉴”；（2）当你理解了上层态度，了解了督查手段，复产不及预期（产量下滑之大，持续时间之长），便是理所当然；（3）越往后，缺口体现越为明显，现货引领期货；（4）在绝对的供需缺口面前，下游亏损减产或是唯一的结果。
　　我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，在7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等的基础上，参考目前现货价格，我们预计9月或进一步上调，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注淮北矿业、平煤股份、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。
　　“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源、晋控煤业、山煤国际。
　　煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。
　　年初我们推出““海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。
　　风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，安检力度不及预期，统计数据风险。