投资要点:
　　动力煤来看，9月18日北方港口动力煤979元/吨（周环比-3元/吨），后半周煤价企稳回升，9月18日日环比+8元/吨。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比+0.68pct，供应回升主要系山西和陕西少数前期停产煤矿复产，但主产区整体供应现状依旧偏紧。据国家统计局，6-8月国内原煤生产分别同比-9.7%、-10.1%、-7.7%。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线一周内日均发运量周环比+5.18万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比-5列。（3）进口煤方面，印尼内河干旱影响运输、部分当地生产商因生产额度尚未批准宣布不可抗力等因素影响下，印尼煤供应仍受限；澳洲方面，印尼煤出口不确定性、亚洲液化天然气（LNG）价格上涨等因素支撑澳洲高卡煤价延续涨势，截至9月17日，动力煤Q5500国内与澳洲价差周环比缩窄32元/吨至1元/吨，价差缩窄亦有沿海煤炭运价下行影响。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比+0.3万吨至83.6万吨。（5）电厂库存方面，双节来临电厂长协煤拉运积极性提高，本周六大电厂库存周环比+12.2万吨至1422.6万吨。（6）非电需求端，双节临近部分冶金化工等终端释放补库需求，截至9月10日水泥开工率周环比+2.87pct，本周甲醇开工率周环比+0.85pct，铁水产量周环比+1.46万吨至237.69万吨。（7）港口端，本周北方港口库存小幅回升，周环比+10.1万吨。整体来看，国内供应方面，本周受晋陕少数煤矿复产等因素影响而环比回升，但强监管下整体产量仍偏紧，据国家统计局8月全国原煤产量同比-7.7%。9月18日三部门联合印发通知，多措并举加快推进煤炭稳产保供，情绪上或有冲击，但实际供应增量几何还需后市观察。进口煤方面，印尼煤供应仍受限，澳煤性价比也环比显著下降，进口煤补充效果或欠佳。发运方面，本周市场发运环比分化。需求端，电厂日耗较平稳，双节临近部分非电终端释放补库需求。库存方面，北方港口库存小幅回升。港口煤价周环比-3元/吨至979元/吨，后半周煤价企稳回升，9月18日日环比+8元/吨。展望后续，安全第一位下，观察供应释放情况，进口煤依然紧俏，需求端在终端国庆节前补库以及冬季补库下，港口煤价预计具备支撑。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比-1.05pct至71.2%，主要系山西地区因安全隐患、产能任务完成及井下多重因素影响停产煤矿再度增多所致。据煤炭资源网统计，9月18日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计55座，涉及产能6050万吨；停产煤矿数量日环比减少1座，相比5月25日减少64座。停产产能日环比下降90万吨，相比5月25日下降7400万吨。蒙煤方面，甘其毛都口岸通关维持低位运行，本周甘其毛都平均通关量为617车（七日平均值），周环比-31车。需求端，本周铁水产量周环比+1.46万吨至237.69万吨，焦企经前期补库后多以消耗厂内原料库存为主。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比-13.13万吨。整体来看，本周供应环比收缩，蒙煤进口维持低位运行。需求端，铁水产量周环比+1.46万吨，焦企前期补库后多以消化厂内原料库存为主。现实偏紧，但受保供预期以及钢厂减产预期影响下，期货盘面下降，带动本周港口煤价环比下降，本周实现2640.00元/吨，周环比下降220元/吨，我们预计短期港口焦煤价格震荡偏弱，但长期来看，强监管下煤矿产量能够恢复多少依然存疑，供应偏低、库存偏低之下煤价底部或将有所抬升。对于焦炭，供给端，本周焦企产能利用率周环比+0.42pct至71.17%，供应回升主要系部分煤种价格回调叠加化产价格涨幅较大，焦炭利润修复明显，部分企业提产。需求端，本周铁水产量周环比+1.46万吨至237.69万吨。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，焦炭持稳运行，后续关注上游煤价情况和下游钢材价格情况。
　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预