行情回顾（2026.9.18~2026.9.25）：
　　中信煤炭指数4306.42点，上涨1.77%，跑赢沪深300指数3.28pct，位列中信板块涨跌幅榜第2位。
　　现实：近期，受“秋老虎”影响，多地气温逆势回升，火电日耗明显提升（本周沿海电厂日耗环比+15.0%，较上周增速提升12.7pct，同比+14.1%），在供应仍未明显恢复的背景下，阻碍了淡季补库进程。目前来看，港口发运依旧倒挂，市场低价货源难寻，且十一后大秦线面临冬季检修，届时北港调入量或受限，在沿海区域/全社会库存累库效率原本就明显偏低的背景下，为迎峰度冬埋下“隐患”。
　　预期：“煤炭是我国基础能源，攸关国计民生和国家能源安全，在能源供应体系中发挥着重要基础保障和系统调节作用”——源自《煤炭工业发展“十五五”规划》。在近期煤价快速上涨且逼近千元大关的背景下，保供政策频出，市场受供应恢复预期影响，多数参与者基于风险考量，普遍谨慎观望，待煤矿复产节奏明确后再做判断。上周，三部门联合发文，多措并举加快推进煤炭稳产保供。本周，山西省委副书记、省长主持召开全省煤炭安全稳产稳供工作推进会，其强调“要深入学习贯彻习近平总书记关于安全生产和能源保供的重要指示精神，认真落实国家做好煤炭安全稳产稳供工作部署要求，按照省委要求，以强烈的责任感、使命感、紧迫感，更好统筹发展和安全，在严守安全底线前提下，全力推动复工复产、稳产稳供，加速扭转产量下滑趋势，加快重塑我省煤炭产业生态，为确保国家能源安全、满足民生用能需求贡献山西力量”。
　　选股方面：
　　山西所属煤企前期因担忧产量受损、成本抬升，其涨幅明显滞后，但国有煤企资源禀赋更优，安全措施更严，往后看，产量理当逐步恢复正常，上述担忧或逐步打消。我们认为当前时点可重点关注华阳股份、山煤国际、潞安环能、晋控煤业、山西焦煤等。
　　“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源。
　　我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，在7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等的基础上，9月再次上调170~350元/吨不等，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注淮北矿业、平煤股份、盘江股份等。
　　煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。
　　年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。
　　重点领域分析：
　　本周，动力煤价格稳中偏强运行；焦煤价格弱势震荡。截至9月24日，北港动煤报收988元/吨，周环比+11元/吨；CCI柳林低硫主焦报2500元/吨，周环比持平。
　　动力煤方面，现实VS预期，煤价在曲折中前行，但事情正变得愈加复杂。供应方面，近期山西又有少数煤矿复产，另外榆林少数整改和倒工作面煤矿恢复正常，煤矿产能利用率提升。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率88.5%，周环比上升1pct。需求方面，本周气温回升至同期偏高水平，带动电厂日耗大幅反弹，但在供应恢复预期升温背景下，下游维持刚需采购，站台、煤场及贸易商等发运户采购积极性略有下降，煤价涨幅受限，整体高位小幅波动。
　　近期，受“秋老虎”影响，多地气温逆势回升，火电日耗明显提升，阻碍了淡季补库进程，就目前来看，沿海区域/全社会库存累库效率明显偏低，市场低价货源难寻。且十一后大秦线面临冬季检修，届时北港调入量或受限，为迎峰度冬埋下隐患。
　　但近期保供政策频出，市场受供应恢复预期影响，多数参与者基于风险考量，普遍谨慎观望，待煤矿复产节奏明确后再做判断。上周，三部门联合发文，多措并举加快推进煤炭稳产保供。本周，山西省委副书记、省长主持召开全省煤炭安全稳产稳供工作推进会，其强调“要深入学习贯彻习近平总书记关于安全生产和能源保供的重要指示精神，认真落实国家做好煤炭安全稳产稳供工作部署要求，按照省委要求，以强烈的责任感、使命感、紧迫感，更好统筹发展和安全，在严守安全底线前提下，全力推动复工复产、稳产稳供，加速扭转产量下滑趋势，加快重塑我省煤炭产业生态，为确保国家能源安全、满足民生用能需求贡献山西力量”。
　　焦煤方面，受保供政策&钢厂10月减产预期影响，市场延续弱势。本周产地煤价延续弱势运行，供应端增量预期下，叠加终端需求持续偏弱，市场看跌情绪升温，焦企多按需采购为主，贸易商及洗煤厂谨慎观望积极出货，煤矿签单不佳，部分库存压力显现，价格进一步下跌，9月以来累计降幅达200~300元/吨左右。供应方面，山西地区部分煤矿验收结束或设备更换完成后复产，叠加保供政策下，部分矿点产量有所修复，带动产地供应有所回升。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1059.7万吨，周环比增加36万吨。需求方面，铁水的绝对高位对焦煤刚性消耗形成支撑，焦企近期因化产品贡献