投资要点:
　　动力煤来看，9月24日北方港口动力煤988元/吨（周环比+9元/吨）。具体来看，（1）生产端，截至9月23日，三西地区样本煤矿产能利用率周环比+0.66pct，供应回升主要系山西少数煤矿复产，另外榆林少数整改和倒工作面煤矿恢复正常。据国家统计局，6-8月国内原煤生产分别同比-9.7%、-10.1%、-7.7%。8月原煤生产处于同比低位。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线一周内日均发运量周环比-6.73万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比+5列。（3）进口煤方面，稳中偏弱运行，近期部分印尼煤矿解除不可抗力，释放部分货盘；澳煤货盘报价相对坚挺，截至9月23日，动力煤Q5500国内与澳洲价差周环比扩大37元/吨至35元/吨。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比+10.1万吨至93.8万吨，火电日耗提升明显主要系近期新能源出力转弱，且受“秋老虎”影响，多地气温阶段性升高。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比+15.8万吨至1432.2万吨。（6）非电需求端，刚需补库，截至9月17日水泥开工率周环比+1.31pct，本周甲醇开工率周环比+1.66pct，铁水产量周环比+1.46万吨至237.69万吨。（7）港口端，本周北方港口库存周环比+62.8万吨。整体来看，国内供应方面，本周受晋陕少数煤矿复产等因素影响而环比回升。9月18日三部门联合印发通知，多措并举加快推进煤炭稳产保供，旺季前做相应准备工作，预计后续供应底部抬升。进口煤方面，印尼煤释放部分货盘，澳洲进口煤性价比环比略有修复。发运方面，本周市场发运环比分化。需求端，电厂日耗在新能源出力减弱及“秋老虎”影响下周环比提升较明显，非电终端维持刚需补库。库存方面，北方港口库存小幅回升。本周煤炭供需双强，港口煤价周环比+9元/吨至988元/吨。展望后续，稳产稳供政策下供应环比提升，但安全第一位仍需观察供应释放情况，考虑铁路检修及需求端冬季补库，港口煤价预计具备较强支撑，预计四季度煤价在较好水平运行。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比+2.5pct至73.7%，主要系山西地区部分煤矿验收结束或设备更换完成后复产，叠加保供政策下部分矿点产量有所修复。据煤炭资源网统计，9月24日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计50座，涉及产能5450万吨；停产煤矿数量日环比减少1座，相比5月25日减少69座。停产产能日环比下降90万吨，相比5月25日下降8000万吨。蒙煤方面，甘其毛都口岸通关维持低位运行，本周甘其毛都平均通关量为551车（七日平均值），周环比-71车。需求端，本周铁水产量周环比+1.46万吨至237.69万吨，焦企多暂缓采购或按需采买，继续消耗厂内原料库存。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比+22.94万吨。整体来看，本周供应环比提升，蒙煤进口维持低位运行。需求端，铁水产量周环比+1.46万吨，焦企前期补库后多以消化厂内原料库存为主。本周生产企业库存环比+23万吨，港口煤价为2640.00元/吨，周环比持平，供给恢复预期影响下，我们预计短期港口焦煤价格震荡偏弱，但长期来看，强监管下煤矿产量能够恢复多少依然存疑，供应偏低、库存偏低之下煤价底部或将有所抬升。对于焦炭，供给端，本周焦企产能利用率周环比+1.05pct至72.22%，供应回升主要系随焦煤价格回落，焦企利润明显修复。需求端，本周铁水产量周环比+1.46万吨至237.69万吨。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，焦炭持稳运行，后续关注上游煤价情况和下游钢材价格情况。
　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。