近日首批科创债场外指数基金上报，本文分析其对信用债市场的影响，以供投资者参考。
　　近日，东吴基金、中海基金、摩根士丹利基金、泰信基金、汇安基金、淳厚基金、圆信永丰基金、苏新基金、恒生前海基金等10家基金公司上报了首批科创债场外指数基金。该批场外指数基金主要是由中小基金申报，或与之前摊余成本法债基的申报类似，主要为支持中小基金的发展。
　　 2025年，24只科创债ETF分两批发行上市，当时每只科创债ETF募集基本都到了募集上限，考虑到科创债场外指数基金为中小基金发行，预计10只基金发行规模在200亿左右。
　　科创债ETF跟踪的指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债三条指数，成分券以交易所债券为主；科创债场外指数基金跟踪的指数为上海清算所AAA科创债、中债AAA科创债和中债-高等级科技创新及绿色债券指数，这三条指数涵盖银行间债券。目前隐含评级AA+及以上的交易所和银行间科创债的利差在4bp左右，也是从去年7月开始，交易所和银行间科创债出现利差，预计场外指数基金发行后，会抹除一部分交易所和银行间科创债的利差。
　　整体上看，增量资金确实会带来成分券的机会。自去年7月份之后科创债ETF陆续发行上市，交易所科创债利差相比银行间科创债利差会更低，从科创债相比非成分券看，也会有一定的超额利差。
　　从成分券超额利差的走势看，自去年科创债ETF发行上市以来，成分券超额利差走阔主要经历四个阶段：1）两批科创债ETF发行上市时期，也即2025年7-11月；2）去年年底冲量阶段，也即2025年12月；3）今年6月；4）今年9月。
　　整体来看，三个阶段（25年12月、26年6月、26年9月），科创债ETF规模分别增加1005亿元、413亿元和521亿元，分别增长39%、15%和16%。而观察三个科创债ETF高增阶段，成分券估值的变化，主要有以下几个特点：
　　 1）三个阶段，成分券估值基本以下行为主，而下行的幅度以及结构上是短期限下行更多还是长期限下行更多还是基于当时债市的整体环境。因此三个阶段中，26年6月阶段，成分券估值下行幅度最大，而26年9月阶段，长期限成分券估值下行幅度更大，25年12月阶段，短期限成分券估值下行幅度更大。
　　 2）三个阶段，老券比新券（此处我们定义发行时间距离阶段时间在3个月以上的为老券，否则为新券）的估值下行幅度更大。对于老券，增持的科创债ETF基本在5支左右，对于新券，增持的科创债ETF较多，增持的峰值能到12支；估值来看，新券估值压缩幅度整体不如老券。
　　 3）三个阶段中，债券余额均非区别估值压缩幅度的主要原因。
　　截至9月30日，全市场存量的科创债有4151只，规模达4.27万亿元。结构上看，上交所、银行间科创债为主力。隐含评级AA+及以上的公募科创债余额为2.98万亿，其中上交所和银行间分别为1.64万亿和1.05万亿；从剩余期限看，以1-3年、3-5年、7-10年和1年以内为主。
　　从主体上看，陕西延长石油、国电投、中铁股份、国电、华能、陕西煤化工等主体存续的科创债规模较大，且多数主体存续债以交易所债券为主，部分主体银行间债券也有一定的规模体量，比如国电、宁德时代新能源等。对比同时有银行间和交易所科创债（隐含评级AA+及以上且公募）的主体估值收益率，剩余期限1-3年，北京亦庄、江苏核电、南京交投、山东能源等主体银行间相比交易所有5bp以上利差；剩余期限3-5年，华新建材、陕西延长石油、上海国际集团、四川产业振兴基金等主体银行间相比交易所有5bp以上利差。
　　风险提示：数据更新不及时及提取失误等风险；流动性超预期收紧等风险；股债市场超预期调整等风险。