上周（8月31日-9月4日，下同）机构普遍预判：债市利率小幅下行或低位震荡
　　上周债市呈现"震荡走强、牛平延续"的格局。展望后市，8月PMI仍低于荣枯线、基本面偏弱为债市提供底层支撑；宽货币预期仍存、资金面平稳宽松、配置盘承接意愿增强，偏多机构占比明显回升。但PMI有所回升、9月景气度有望重回扩张区间，叠加9月政府债净融资为年内高峰、特别国债发行推升财政支出，稳增长政策落地窗口对债市形成扰动，海外债市抛压及美债利率高位亦构成约束，多空交织下短期难现趋势性行情，债市利率大概率维持小幅下行或低位震荡。策略上，建议维持中性久期，以票息底仓配合利率债波段交易，逢调整在关键点位分批布局，反弹至前低附近适度止盈，信用债不宜过度下沉，以高流动性品种为主。
　　A股：短期震荡，中期盈利修复与景气回暖支撑向好
　　A股短期中性，中长期中性偏多。短期来看，市场处于缩量调整阶段，指数大概率维持区间震荡，量能不足且场外资金观望，反弹过程将反复；科技板块需消化前期拥挤筹码，风格轮动或延续，叠加美债利率高位，加息预期升温，高估值成长板块估值承压，外部政策不确定性与私募增量受限制约市场上行空间。中期来看，中报盈利增速与ROE边际回升，基本面改善已兑现；8月PMI新订单重回扩张区间，9月旺季制造业景气有望进一步修复；AI产业景气持续上行，稳增长政策支撑下A股中期向好格局不变。
　　8月非农就业数据超预期反弹，年内加息可能性明显抬高
　　8月美国新增非农就业录得16.2万人，远超市场预期的5.5万人；三个月平均私人就业增量升至7.5万人，高于维持失业率稳定所需的0-6万区间；失业率持稳于4.1%，劳动参与率从61.4%升至61.6%，薪资同比增速降至3.1%。数据公布后，市场对9月加息概率的隐含预期从约50%升至约60%，2年期美债收益率升至4.38%，美元走强。多家机构表示，年内加息可能性明显抬高，但预计防御性加息对股债影响有限。
　　美国8月PMI显示结构分化，市场加息预期进一步强化
　　8月美国ISM制造业PMI录得54.6，连续第八个月处于扩张区间；新订单、生产和就业分项均保持在扩张区间，价格指数持平于71.1的较高水平。服务业方面，ISM服务业PMI上升1.3个百分点至55.4，扩张步伐加快；新订单和订单积压均有所改善，价格支付分项攀升至四年来的最高水平。PMI数据显示美国经济结构分化——服务业扩张韧性仍存，但制造业需求扩张边际放缓。多家机构认为，在8月非农超预期之后，PMI价格数据进一步强化了市场对美联储继续加息的预期。
　　风险提示
　　宏观政策超预期、政府债供给超预期、流动性超预期