2026年下半年政府债供给集中放量，报告从理论机制、发行测算和供求指数三个维度，系统分析了政府债供给对利率的影响，并结合央行政策取向、机构配置需求对2026年下半年利率走势做出综合研判。
　　理论机制与历史行情回顾
　　理论层面，政府债供给通过三条路径传导至利率：一是发行缴款直接抽离银行间流动性，推升短期资金价格；二是市场对供给放量的前瞻性定价早于实际落地，对机构久期管理和配置行为产生前置扰动；三是供给节奏本质是财政政策取向的具象体现，最终锚定宏观经济基本面走势。
　　回顾近10年，供给放量前后利率上行幅度的关键在于央行对冲力度、配置盘承接意愿。此外，供给冲击仅构成阶段性扰动，并不改变宏观基本面主导的利率中长期运行方向。近十年，供给放量前后央行大多及时向市场注入流动性，利率上行幅度控制在15bp以内。而部分年份，央行未能充分对冲供给放量压力，叠加基本面等其他因素，利率上行幅度超过15bp。
　　下半年发行规模与节奏推演
　　结合政府债发行计划、近三年净融资节奏及发行到期，对下半年政府债供给进行测算，结果显示2026年下半年国债发行量约7.65万亿元，地方债发行量约4.64万亿元，8月为政府债发行高峰，预计单月发行量达2.66万亿元，截至8月21日，8月政府债发行约2.48万亿元；8-9月国债与地方债供给叠加、难以有效错峰，或将引起利率阶段性调整。
　　从供需角度看政府债定价逻辑
　　配置盘，近三个月，保险公司为政府债净买入方，银行净卖出较多；交易盘，基金与券商在超长债波段交易中活跃度显著提高。
　　供需关系是政府债定价的重要解释变量。因此我们从供需关系出发，构建国债与地方债供求关系指数，预测结果显示，8月供给放量明显，但受通胀数据弱于预期、配置盘需求持续释放影响，收益率并未出现明显趋势性上行；9月收益率上行压力边际缓解，预计上行幅度为3.05bp，10、11月预计利率基本持平，12月上行压力再度增大，预计上行幅度为5.43bp。
　　下半年利率走势预测
　　当前央行延续适度宽松基调，呵护资金面态度明确；机构配置需求韧性，尽管大行需求边际下降、中小行参与力度有限，保险与基金券商在低利率环境下配置政府债的意愿增强，以及下半年政府债发行规模和节奏，我们预计下半年利率走势呈现“阶段性扰动、不改趋势”特征，政府债供给放量将带动利率的阶段性上行，预计上行5-10bp：7月窄幅震荡，与实际利率走势相符；8-9月为政府债供给高峰，预计9月利率上行3-5bp；10-11月高位企稳，12月受年末流动性收紧影响,需求端边际转弱，预计上行幅度为3-5bp。
　　风险提示
　　宏观政策超预期、政府债供给超预期、流动性超预期