我们在之前的报告《2025年，理财呈现哪些特点？》（20251129）中分析了过往理财的配置行为，近期《中国银行业理财市场季度报告（2026年上）》披露，我们据此分析上半年理财配置行为的变化，以供投资者参考。
　　截至2026年6月末，全市场理财产品存续规模为33.66万亿，较年初增长1.11%，较3月末增长5.5%。3月末理财规模为31.91亿元，环比下降4.1%，规模下行或主要受到以下因素影响：一是季末银行存款指标考核压力、年初存款开门红压力之下，理财阶段性回流表内；二是保险开门红，分红险分流理财客户。二季度保险开门红、银行冲存款等影响逐渐消退，且二季度债市收益率下行，债牛之下理财收益率走高，相较较低的存款利率还有比较好的优势，理财规模开始回升。
　　截至6月末，理财产品投资资产余额为36万亿元，相较去年底增长0.95%，同比增长9.2%。整体来看，今年上半年，理财增持公募基金、债券及境外资产，减持同业存单、拆放同业及债券买入返售。
　　从去年一季度开始，理财产品对公募基金的持仓占比明显上升，主要原因或是债券市场利率持续下行，纯债资产票息收益不断压缩，同时非标资产也大幅压降，而基金可通过灵活的信用挖掘、久期策略等提升收益。目前理财产品投资基金占比已经由去年3月末的3%上行至今年6月末的7%，从绝对规模看，今年6月末理财投资基金的规模约为2.52万亿。
　　对比3月末，二季度理财产品主要增持了中长期纯债基金、被动指数型债基和货基，同时减持了短期纯债基金、一级债基、二级债基和灵活配置型基金，从增减持的操作看，理财二季度对含权资产、短债整体偏谨慎，看好中长债。
　　此外，6月末理财产品的杠杆率为106.82%，相较3月末基本持平，今年以来理财产品杠杆率呈下行趋势，距离政策规定的“商业银行每只开放式公募理财产品的杠杆水平不得超过140%”也有较大的空间，当下票息较低的背景下，理财加杠杆博收益的性价比较低。
　　利率债方面，6月末理财产品对国债的持仓占比相较3月末上升约1个点，对地方债的持仓占比下降。国债方面，6月末，理财产品大幅加仓20-30年国债，同时减少大部分中短端国债的持仓，仅增加1-3年国债的持仓占比。从二级买卖数据也可看出，上半年理财产品对20-30年国债买卖较多，可能反映出其对超长端国债方面的交易思路。
　　二永债方面，一方面，相较3月末，6月末，理财产品对二永债的持仓占比有所下降，另一方面，从期限上看，6月末，理财产品增加对1-3年的二永债持仓占比，同时减少1年以内和3-5年的二永债持仓，对于5-7年、7-10年二永债，6月末理财产品虽有增持，但该期限品种绝对规模较小。整体而言，二季度理财对二永的买卖偏谨慎，看重流动性。
　　普信债方面，理财的配置同样聚焦中短端，同时6月末，理财产品增持了1-3年和1年以内普信债的比例，对3-5年普信债的持仓占比有所下行。
　　今年二季度内需等偏弱、流动性宽松叠加存款搬家之下非银被动扩表，债市收益率流畅下行，三季度以来，债市整体收益率已经处于较低点位，十债已破1.7%,较低点位叠加理财委外还需要考虑管理费等摩擦成本，三季度理财委外节奏开始放缓，不过当下利率债下行趋势未完，信用债趋势或也将继续，本周信用债表现强势，尤其是长二永，收益率大幅下行，对标去年同期行情（2025年3-7月行情），在考虑增值税等因素的影响，目前各期限二永债行情已经到了去年行情结束时点的点位，甚至略低于当时，从利差看，5-9年二永有2-7bp的空间；普信债方面，10年普信收益率距离去年尚有3bp空间，从利差看，6-9年普信债利差空间在5-9bp空间，一方面建议关注4-5年二永，另一方面关注中长普信的机会。
　　风险提示：数据更新不及时及提取失误等风险；股债市场超预期调整；流动性超预期收紧；理财持债分析基于WIND采集的数据，可能存在采集数据不全导致分析结果与实际情况产生出入的风险。