上周（7月27日-7月31日，下同）机构对债市看多比例上升
　　上周债市在7月PMI超预期走弱、政治局会议货币政策表述偏积极以及跨月后机构配置需求重新入场的支撑下有所修复，机构看多比例上升，偏多判断占主流。二季度GDP增速放缓，6月信贷、社融、货币供给增速等修复不足，7月制造业PMI明显不及预期，对长端利率形成保护与支撑。但政治局会议未出台超预期强刺激、港口集装箱吞吐量短期反弹、银行净息差约束下降息落地概率较低等因素限制债券收益率下行空间，债市或从单边做多转向以区间震荡、票息与波段操作为主的格局。
　　A股底部托底明确，震荡蓄势寻求突破
　　A股短期中性偏多，中长期仍偏积极。科技成长板块调整充分具备强修复动能，政治局会议释放稳增长信号，叠加百亿级ETF资金逆向申购提供底部托底力。但电子通信及科创50整体估值分位仍偏高，且国债利率触及强阻力位，反弹若缺乏成交量配合将导致高度受限。中长期来看，随着政治局会议政策效应逐步释放，宏观底部预期进一步明确，配合产业趋势下科技龙头基本面的持续改善与资金结构优化，市场震荡磨底后仍具备向上的空间与配置价值。
　　7月FOMC会议维持利率不变，收益率曲线陡峭化
　　7月30日FOMC会议以9比3维持利率不变，其中三位地区联储主席投了反对票，支持加息25个基点。加息逻辑主要在于CPI数据显示通胀超出2%的目标水平，经济仍具韧性以及市场担心能源价格向更广泛领域传导。截至7月31日，市场对美联储加息预期下行，2年期美债收益率从4.33%拉低至周五的4.29%附近，而30年期收益率则上升至5.28%，反映对长期通胀前景的担忧。
　　科技股波动率急剧攀升，下一阶段的关键在于AI应用
　　7月科技股波动剧烈，费城半导体指数单月跌超20%。财报分化明显：Microsoft因Azure增长加速大涨15%，Meta因自由现金流暴跌91%下跌8%。10年期实际收益率6周内上行27bp，半导体与30年期收益率的120日相关性由正转负至-0.3，显示长久期成长资产对利率敏感度上升。下一阶段的关键是AI应用，目前AI对其投资逻辑至关重要、且定价权处于中性至强势的企业，利润率预期已开始改善。
　　风险提示
　　宏观政策超预期、政府债供给超预期、流动性超预期