我们曾在报告《25Q4保险资配的新变化》中分析了2025Q4保险资产配置的特点，近期国家金融监管局披露了今年二季度保险公司资金运用情况表，本文据此分析保险资配的情况以及在二级市场上买债的特征，以供投资者参考。
　　截至26Q2，保险资金运用余额为40.82万亿，其中财产险公司2.54万亿，人身险公司36.87万亿。相较2026Q1，26Q2保险资金运用余额增长3.5%，其中债券、股票、基金、长投及其他的资金运用余额环比都在上升，其中债券环比上升3.6%，股票环比上升6.9%，基金环比上升11%。从增量的绝对值看，增量主要集中于债券，其次为股票和基金。其中债券资金运用余额环比增加6985亿元，股票环比增加2633亿元，基金环比增加2262亿元。
　　今年Q1和Q2，保险持续增加对债券、股票及基金的增持，同时Q2对银行存款的资金运用余额环比有所减少。从增量的绝对值看，今年上半年保险资金运用余额的增加集中于债券、股票和基金。
　　从五大保险企业的半年报看，上半年股票投资环比增速高于债券。今年上半年五大险企股票投资环比仍增长，结构上，去年增速较快的企业，譬如中国人保、中国平安，今年上半年环比增速有较为明显的下降；新华保险去年股票投资环比增速在五大险企中较低，今年上半年整体增速有所上升。债券方面，险企投资债券的环比增速在1-7%区间内，相比股票增速，债券增速处于较低水平。
　　债券方面，从二级买债看，Q2保险对债券的买入力量大于Q1，Q3目前来看基本和Q2持平，结构上保险持续买入地方债、普信债、政金债及同业存单等。和去年同期相比，今年保险对债券的买入规模不及去年，除了政金债、中票基本维持和去年等量规模外，其余债券的买入都不及去年。
　　开年以来保险开门红中分红险占比提升，从中报数据看，主要险企寿险收入中分红险占比明显提升，基本已经到了29%以上水平。分红险占比的提升带来负债端久期的下行，由此对资产端的久期需求也会有所下降。当然分红险占比的提升主要是受益于股市上涨带来的推动，后续占比是否会继续提升较依赖含权资产的表现。从中国太保的固收资产久期看，今年上半年久期基本和去年一致。
　　本周信用走势较好，各期限普信、二债收益率较上周均在下行，二债走势强于普信，4年及以上二债本周收益率下行幅度多在3bp以上，10Y二债本周下行幅度达到5bp。9月以来，目前走势最好的是10年普信，截至9月18日下行幅度达到7.5bp，4-7Y二债和普信走势基本不相上下。
　　具体看基金层面，普信债方面，9月以来，基金逐步增加对5年以上普信债的买入，本周对1-3年和3-5年普信债的买入也超过了9月前两周；二永债方面，对于1-3年二永，9月基金开始由原来的净卖出转为净买入，本周对1-3年二永债的买入也到了阶段性的峰值，对3-5年二永，9月持续买入，本周的买入量也阶段性达到了峰值，对5-7年和7-10年二永，本周也有较为明显的买入。
　　对标去年同期行情（2025年3-7月行情），目前各期限普信债、二债行情已经接近甚至低于去年行情结束时点的点位，但利率趋势未改，信用行情仍将持续，各期限普信债收益率、利差相较去年行情基本已无空间，但受摊余债基支撑，普信，尤其是5年普信债估值大幅反弹的空间不大，目前部分二债的利差相较去年行情略有些空间，建议仍关注4-5年二永机会及6-7年普信机会。
　　风险提示：股债市场超预期调整；流动性超预期收紧；数据更新不及时及提取失误等风险。