我们的观点：公司的大单品山茶花精华油持续作为公司基本盘，以抗衰心智为核心依托，毛利率处于较高水平，同时产品持续迭代销售保持韧性，9月第六代山茶花油已发布上市。另一方面，通过小金珠水乳公司完成品类扩张，产品业务结构不断完善。9月创新单品双PDRN逆龄安瓶完成上市，进一步扩充抗衰产品矩阵。我们认为林清轩品牌具备自主原料与自研技术壁垒，在高端本土护肤赛道形成差异化，渠道网络持续巩固，业绩保持较强的成长性，首次覆盖给予“增持”评级，我们预计公司2026/2027/2028年营业收入为34.9/46.7/59.2亿元，同比增长42.5%/33.8%/26.8%。归母净利润为5.4/7.3/9.4亿元，同比增长49.7%/35.5%/28.2%。2026/9/29收盘价对应2026/2027/2028年PE为12.0/8.8/6.9倍，股息率为4.2%/5.7%/7.3%。
　　 2026H1公司业绩高速增长：2026H1公司实现营收15.0亿元，同比增长42.6%。收入产品构成中，前三大产品精华油、乳液和爽肤水、面霜的收入分别为5.1、3.5、2.0亿元，同比增长7.6%、264.2%、32.1%。精华油大单品占比下降，产品组合多元性增强，小金珠系列显著放量，期内乳液和爽肤水增长迅猛。期内公司的归母净利润为2.6亿元，同比增长40.7%；归母净利率为17.1%，同比下降0.2个百分点。从期内核心成本费用拆分来看，销售成本、销售开支、行政开支、研发开支占收入比例分别为18.4%、53.7%、4.9%、2.3%，同比提升0.7、下降1.5、下降0.9、提升0.6个百分点。
　　派息率保持较高水平：2026H1公司宣派每股股息1.32元，派息金额为1.85亿元，占归母净利润比例为72%。以2026/9/29收盘价测算，仅本次中期股息对应的股息率为2.6%。同时公司未来三年2026-2028年将保持不低于归母净利润50%的派息率指引，叠加择机回购股份，保持稳健的股东回报政策。
　　毛利率小幅下降：2026H1公司的整体毛利率为81.6%，同比下降0.8个百分点。其中按渠道划分，线上和线下渠道毛利率分别为82.2%和80.2%，同比下降0.5和下降1.6个百分点。按产品来看，期内乳液和精华水等毛利率相对更低的产品增长较快，结构化带动毛利率下降。
　　线下门店稳步扩张：截至2026H1公司线下门店共有638家，同比增长了84家。其中一线城市、新一线城市、二线城市、三线城市、其他低线城市门店数量为73、202、102、164、97家。期内线下渠道的收入为4.5亿元，同比增长23.0%。
　　线上渠道持续发力：2026H1公司的线上渠道收入为10.5亿元，同比增长52.9%，其中线上直销为主要渠道，抖音、其他（拼多多、快手等）、京东平台的增速最快，同比增长72.5%、60.4%、57.1%。
　　风险提示：新产品推出和销售不及预期、线上渠道成本提升、化妆品质量安全风险、行业竞争加剧等。