本期投资提示：
　　油运：3季度业绩维持高位，4季度有望大幅抬升。2026年3季度霍尔木兹海峡经历了短暂的放开和重新封锁。期间运价出现了较大幅度波动，但7月海峡再次封锁后，新的油运格局正在悄然形成。需求端：全球成品油裂解价差飙升至历史高位（成品油库存消耗至低位+俄罗斯炼厂被炸+莱茵河水位下降），裂解的飙升推动炼厂加大开工，同时积极采购原油，油运需求端走强。供给端，波斯湾暗航出货逐步形成且规模扩大，暗航以及STS操作下带来大量供给效率损失；同时延布出货因胡塞扰动绕行好望角后运距拉长，导致目前全球VLCC供给异常稀缺。短期看，高裂解&供给短缺难以解决，叠加4季度北半球进入需求旺季，运价预计维持高位或继续上行。我们认为，中期看，美伊局势持续时间越久，全球原油和成品油库存消耗越多，战后全球补库存需求与战争持续时间成正相关。干散货：3季度继续走强，4季度仍有望维持高位。散货船市场在经历了2季度淡季不淡后，3季度旺季走强，运价环比继续抬升。今年受能源价格波动以及厄尔尼诺极端天气的影响，今年煤炭贸易表现超预期。同时，受到商品价格的支撑，铁矿石、粮食、铝土矿等货运量均较为强劲。西非西芒杜项目出货仍在继续爬坡，巴拿马运河限流导致更多船舶绕行拉长运距，有望对干散货整体运价形成较强支撑。集运：3季度加速释放业绩，4季度旺季延续支撑。2026年3季度，在上海港堵港、红海地缘、巴拿马运河限流等因素共同作用下，全球美线、南美线、红海线、东南亚等运价均表现异常强劲。虽然堵港因素或逐步消除，但随着即将进入4季度传统发货旺季，货量的走强或继续支撑运价维持高位。
　　造船：预计26Q3船企业绩延续增长，船价上行与产能释放仍是核心主线。价格端，8月Clarksons新船价格指数升至186.34点，已连续5个月环比回升，具备持续向上动力；订单端，1-8月全球新船订单同比增长60.6%至5972万CGT，中国船厂接单4539万CGT、占全球76%，全球手持订单升至2.16亿CGT，油轮订单尤其强劲，VLCC在手订单快速提升、部分船厂优质船位进一步趋紧。业绩端，当前确认收入的订单主要在船价上行阶段签订，叠加大型箱船、油轮等高附加值船型进入批量建造和交付阶段，船企收入及利润率仍预计持续向上。Q3人民币升值对美元订单形成一定扰动，但中船系锁汇比例较高、松发成本端亦存在部分外币自然对冲，盈利上行主趋势不变。关注松发股份、中国船舶、中国动力、中船防务。
　　货代：预计26Q3景气度继续改善，头部货代在贸易紊乱中受益。需求端，中国出口维持较高景气，8月美元口径出口同比增长25%，高技术及AI相关产品仍是重要支撑；航空货运方面，全球CTK（货运吨公里）同比增长，需求韧性较强。价格端，中国至北美、欧洲空运价格持续抬升，海运则受中东局势、燃油成本、空班管理及国庆节前集中出货影响，美线走强欧线回落，市场分化加大。对货代而言，舱位资源价值和复杂供应链服务需求提升，有利于具备核心运力采购能力、海外网络和空海联运能力的头部公司改善单位利润。中长期仍看好中国货代受益于中国企业出海趋势。关注中国外运、华贸物流。
　　航空机场：2026Q3预计我国民航国内旅客运输量同比增长5%；国际地区旅客运输量（含外航）同比增长6%，总旅客运输量创历年新高。暑运期间呈现“量增价减”特征，客座率、飞机利用率均创历史新高；但受假期启动较晚、天气干扰以及运力环比增长较快导致销售效果不理想等因素影响，国内票价同比回落。2026Q3国内航油出厂价均价同比增长42%，预估国内票价同比仍小幅下降，预计航司2026Q3业绩同比大幅下滑，其中春秋航空降幅相对较少。机场流量持续增长带动各项收入提升，而成本相对刚性，预计机场公司2026Q3业绩同比增长，但需留意2025年10月底白云机场T3投产，2025Q3尚未承担T3成本、基数偏低，预计2026Q3成本大增盈利将受到明显影响。国际油价维持高位，航司经营仍承压。全球制造商飞机交付不及预期，航司飞机退出数量预计逐年增加，中长期供给偏紧格局明确。板块估值处于低位，关注抗压能力较强的国泰航空、春秋航空、吉祥航空等。关注全球飞机租赁公司，关注业绩持续改善的机场板块。
　　航空货运：全球航空货运景气度保持上行，结构发生调整，整体韧性仍在。2026年7月1日，欧盟正式取消150欧元以下低值包裹的关税豁免，对每类商品征收3欧元临时固定关税，并计划于2028年全面取消豁免门槛。政策落地一个月后，8月香港至欧洲空运货量同比下降30%。同期，AI服务器、半导体及相关高端制造产品空运需求仍保持较强韧性。WorldACD数据显示，8月全球空运货量同比增长约5%，与7月增幅大体相当。各主要始发地区普遍实现4%至5%的同比增长。总量仍在增长，增长来源、航线分布和货种结构发生变化：过去两年支撑航空货运景气度的跨境电商直邮模式，正被关税、监管和末端履约成本重新定价；AI硬件、电子产品、汽车配件和高端制造货物因时效稳定性要求更高，继续为主要干线提供基础货量。当前俄乌冲突与中东局势升级的叠加影响，全