本期投资提示：
　　动力煤方面，截至9月24日，据中国煤炭市场网，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价收报807、888、988元/吨，环比上周分别上涨14元/吨、上涨15元/吨和上涨17元/吨。供给端，据中国煤炭市场网，环渤海四港区本周日均调入量172.76万吨，环比减少4.19万吨，降幅2.37%，同比下降1.23%。需求端，环渤海四港区本周日均调出量167.34万吨，环比减少13.59万吨，降幅7.51%，同比下降1.71%。截至9月24日，港口库存2442.4万吨，环比增加56.8万吨，增幅2.38%，同比上升7.98%。展望后市，主产地安全约束仍在，叠加冬储备货及大秦线秋检预期，煤价仍有上涨空间；炼焦煤方面，据钢之家，截至9月24日，山西安泽低硫主焦出矿价2400元/吨，环比下跌110元/吨，跌幅4.4%。供给端，山西等主产地安监趋严。据我的钢铁网，截至9月25日，523家样本矿山精煤库存170.67万吨，环比增加39.96万吨，增幅30.6%，同比下降19.10%；需求端，截至9月18日，247家主要钢企日均铁水产量237.69万吨，环比增加1.46万吨/日，增幅0.62%。当前焦煤需求韧性犹存，而产地供给较为紧张，将支撑焦煤价格。我们推荐稳定经营、高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯；具备市场煤弹性或区域资源优势的标的包括兖矿能源、华阳股份、特变电工，建议关注昊华能源、晋控煤业、山煤国际；兼具煤电联营和成长逻辑的标的可关注新集能源、淮河能源，建议关注煤电铝一体化经营的电投能源；推荐低估值焦煤标的淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份，建议关注恒源煤电。
　　重要信息回顾：
　　疆煤产业链。据中国煤炭报，疆煤经果园港中转至“两湖两江”地区达50万吨规模，重庆港计划2026年推动煤炭中转量提升至670万吨，并有新的前置仓已在规划中。9月24日，吉木萨尔县4900大卡沫煤坑口价160元/吨，环比上涨30元/吨，涨幅23.08%；巴里坤县5200大卡以上沫煤坑口价285元/吨，环比持平。
　　沿海电厂日耗环比上升，电厂库存减少。据中国煤炭市场网，截至9月23日，沿海八省电厂本周平均库存3548万吨，环比减少10万吨，降幅0.27%，同比增加84万吨；本周平均日耗233.1万吨/天，环比增加27.8万吨/天，增幅13.53%；平均可用天数15.3天，环比减少2.1天。
　　供需博弈，国际油价上涨。根据伦敦国际石油交易所，截至9月25日，布伦特原油期货结算价104.32美元/桶，环比上涨0.45美元/桶，涨幅0.43%。
　　非电库存：华东港口库存增加、广州港库存增加。据中国煤炭市场网，截至9月17日，华东港口库存624万吨，环比增加24万吨，增幅4.00%。据广州华南煤炭交易中心，截至9月23日，广州港库存259.5万吨，环比增加10.5万吨，增幅4.2%。
　　国内沿海运费下跌、国际运费涨跌互现。据秦皇岛煤炭网，截至9月18日，国内主要航线平均海运费报收38.15元/吨，环比下跌2.05元/吨，跌幅5.10%。据中国煤炭市场网，截至9月24日，印尼南加至宁波煤炭运价13.94美元/吨，环比上涨0.07美元/吨，涨幅0.50%。
　　风险提示：宏观经济超预期下滑、煤炭需求低于预期；国际煤价超预期下跌。