平安观点：
　　海外经济政策
　　地缘局势：美伊局势反复，油价持续高企。据路透社报道，前半周，沙特东西向输油管道重启、能源供应担忧缓和；周中伊方表态强硬，打击了短期达成协议的预期；周五美伊传出分阶段结束战争的谈判消息，再次推动油价回落，但整周油价仍然高企，AIS数据观测的海峡通航量偏低。此外，本周习总书记访美，中美同意将贸易休战延长两个月，并就部分商品达成贸易安排，为中期内中美贸易条件保持稳定奠定基础。
　　经济数据：美国：1）PMI：9月标普制造业和服务业PMI初值分别升至57.0和58.7，均大幅高于预期，生产、新订单和就业同步增长，经济增长动能增强，通胀压力仍突出。2）耐用品订单：8月耐用品订单环比降至-0.02%，主要受运输设备拖累；核心资本品订单环比升至1.59%，高于预期，显示企业设备投资需求仍具韧性。3）失业金：初请失业金人数回落至19.7万人，续请人数小幅升至171.9万人，劳动力市场仍具韧性。欧元区：9月制造业PMI初值为52.7，与上月持平，制造业延续扩张；服务业PMI由51.6升至53.0，韧性偏强。
　　货币政策：1）美国：美联储官员持续发声，整体延续鹰派立场；叠加地缘局势僵持及PMI超预期，市场加息预期继续升温，10月加息概率升至64.2%，全年累计至少加息两次的概率升至92.6%，全年累计加息次数预期升至约2.4次。2）日本：日元OIS隐含利率路径上移，市场预计2026年末、2027年4月之前及7月之前各再次加息一次。3）欧央行：年内再次加息的概率由96.7%升至97.5%。
　　大类资产变化
　　9月21日至25日当周，美联储偏鹰、经济数据韧性和油价持续高企催化国债市场抛售，债市波动率显著抬升。1）股市：美股科技股表现较强，纳指相对占优；欧洲主要市场小幅收涨，日韩股市涨幅居前，中国内地及香港市场回落。2）债市：美债拍卖表现疲弱，中期美债需求不足问题凸显。当周美债收益率上行，长端上行幅度大于短端，其他主要国债收益率先下后上、整体反弹。3）商品：周中地缘风险升级推升油价，但周五美伊分阶段停战协议的消息缓解市场担忧；布伦特油价整周小幅上涨、WTI油价下跌，美国可能考虑禁止柴油出口的消息造成油价分化；实际利率上行压制金银表现；铜价受全球制造业偏强预期推动上涨、铝价因供给预期改善而下跌，大豆和玉米上涨、小麦回落。4）外汇：加息预期升温，美元指数上涨，非美货币多数承压，韩元逆势走强。
　　风险提示：美伊冲突超预期升级，全球通胀上行风险超预期，美债利率上行超预期，全球金融市场波动超预期等。